山西证券-绝味食品-603517-疫情下业绩承压 期待边际改善-220830

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　　事件描述事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入33.36亿元，同比增长6.11%，归母净利润0.99亿元，同比减少80.36%。其中22Q2实现营业收入16.48亿元，同比增长0.61%，归母净利润0.10亿元，同比减少96.42%。
　　事件点评
　　需求&成本端双承压，静待边际改善。22H1/Q2公司营收分别为33.36/16.48亿元，同比+6.11%/+0.61%。1）分产品看，22H1鲜货类产品实现营收28.07亿元，同比-0.8%，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收21.74/0.18/3.19/2.96亿元，同比+0.1%/-51.2%/+4.4%/-5.9%；2）分区域看，西南/西北/华中/华南/华东/华北分别营收4.65/0.18/10.24/6.75/6.07/3.90亿元，同比-1.7%/+21.9%/+24.0%/+1.1%/-8.2%/+7.6%，其中华东和西南市场Q2受疫情影响较重，同比-16.0%/-4.9%。3）分渠道看，22H1在卤制食品销售/加盟商管理/其它渠道分别实现营收28.69/0.43/3.34亿元，同比-1.0%/+28.9%/+170.4%。公司大陆地区22H1门店数为14921家，净增1207家，上半年承压之下公司维持快速开店速度。展望下半年，三季度为卤制品的传统旺季，在7月推出的龙虾节等活动助力下，公司品牌势能将逐步提升，同时新品不断拓展提升单店营收。在疫情及防控政策趋于稳定之下，预计Q3有望迎来单店改善。
　　成本上行&相关费用增加，22H1盈利能力有所承压。22H1公司毛利率为28.02%，同比-6.59pct；销售/管理/财务费用率分别为11.87%/8.35%/0.24%，同比+5.04/+2.07/+0.23pct；公司净利率为2.96%，同比-13.01pct。22Q2公司毛利率为25.68%，同比-9.04pct；销售/管理/财务费用率分别为9.69%/10.24%/0.32%，同比+2.72/+3.42/+0.25pct；公司净利率为0.58%，同比-15.66pct。上半年鸭副价格同比均有所上涨，毛利率有所承压。同时周年庆充值活动和加盟商补贴等促销活动带来销售费用的增加，以及股权激励终止带来相关费用的一次性计提，致销售及管理费用率同比提升。预计后续销售及管理费用有望回归常态。下半年鸭副价格的有望环比改善，成本端压力也会有所缓解，期待盈利能力环比向好。
　　投资建议展望下半年，期待疫情精准防控之后，单店收入及加盟商信心均有