西部证券-国茂股份-603915-上半年业绩略有承压，业务多点开花多元发展-220831

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　　上半年归母净利润下滑13%。上半年公司实现营业收入13.47亿元，同比下滑9.1%；实现归母净利润1.80亿元，同比下滑13.3%；上半年公司毛利率、净利率分别为26.0%、13.3%，与2021年相比分别下降1.08pct、2.34pct。
　　分季度来看，公司第二季度营业收入、归母净利润分别同比下滑12.2%、10.1%，毛利率、净利率达到26.7%、15.6%，分别环比增加1.52pct、5.00pct。
　　上半年受疫情等因素的短期扰动，我国制造业投资增速有所放缓，导致减速机下游市场需求放缓，公司业绩略有承压。分业务来看，公司通用减速机产品销量同比略有下滑，其中摆线针轮减速机销量下滑约29.8%；工业齿轮箱业务部逆势而进，在高基数下上半年销售额同比仍实现了增长。
　　各业务竞相突破，打造传动领域发展大格局。公司加速培育高端品牌，并积极向专用减速机、机电一体化领域延伸发展，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的业务布局，打造传动领域发展大格局。上半年，公司通用减速机在锂电领域不断突破，先导智能、常州乐萌等客户销售额大幅增长；捷诺进一步拓展锂电辊压设备减速机的客户，并且在冶金、水利等领域取得突破；工程机械业务部收到中联重科第一批塔机回转减速机订单，光伏跟踪支架减速机新品交付中信博进行测试；工业齿轮箱业务在水利、物料输送等下游应用领域重点发力，持续提升市场份额；精密减速器板块，目前国茂精密已具备谐波减速器月产约2500台的能力。
　　投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为34.06/44.31/53.61亿元，归母净利润分别为5.59/7.15/8.66亿元。我们看好公司机电一体化八大板块的业务布局，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期，公司产能不及预期，市场竞争加剧。