国海证券-比亚迪-002594-点评报告：销量高增+品牌向上，盈利能力快速提升-220831

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　　事件:
　　比亚迪发布2022年半年度报告：2022年H1，公司实现营收1506.07亿元，同比增长66%；实现归母净利润35.95亿元，同比增长206%；扣非后归母净利润30.29亿元，同比增长722%。
　　投资要点:
　　销量高增256%，盈利能力改善超预期。2022年Q2，公司实现营业收入837.82亿元，同比68%。营收大幅增长，受益于公司新能源车销量的快速增长，同比+256%，市场份额高达26.4%；其中，宋、秦、汉、元、唐家族销量分别为89174、70896、62794、48232、26714辆，海豚、驱逐舰05销量分别为28846、14062辆。Q2归母净利润27.87亿元，同比198%；毛利率14.39%（同比+1.49pct），净利率为3.61%（同比+1pct）。公司利润端表现优异，一方面是因为公司品牌向上成果显著，汉、唐等高价位系列车型畅销，推动ASP向上；另一方面是因为公司于一月、三月调整过两次价格，助推盈利能力提升。此外，Q2汇兑收益与利息收益增加，财务费用率-0.98%，同比-1.7pct，环比-0.85pct。
　　纯电、插混共同良好发展，核心技术支撑品牌成长。上半年，公司售出新能源乘用车中，纯电和插混占比分别为50.7%/49.3%，同比增长126%/122%。纯电技术方面，公司于2022年5月发布CTB技术（电池车身一体化），让刀片电池与车身结合更为紧密，使整车扭转刚度突破40000N·m/°，助力整车安全再升级，同时提升了驾驶的平稳舒适度以及效率。混动技术方面，DM-i超级混动产品实现了与同级别燃油车购置同价，凭借超低油耗、卓越动力等特点，推动插混车型销量节节攀升。2022年6月，王者混动DM-p发布，进一步解决性能与效能之间的矛盾，同时汉DM-p正式上市，助力公司插电式混动车型全面发展。
　　新品持续导入丰富产品矩阵，全新品牌发布带动品牌向上。今年上半年，公司积极推出新品，驱逐舰05于3月正式上市后畅销，具备月销破万辆实力；搭载CTB技术的海豹于5月开启预售，当晚订单超过两万，并于7月底正式上市；下半年护卫舰07、唐DM-p纷纷亮相或上市，持续丰富产品矩阵。2022年5月，公司发布全新“腾势”品牌，定位豪华、精致的用户群体，产品覆盖MPV、SUV、轿车及都市跑车等领域，首款车型腾势D9预售价格区间为33.5 ~46.0万元，将进一步带动公司产品价格带向上拓展。
　　公司加快新能源汽车海外市场布局。今年上半年，汉EV正式登陆巴西，推进公司出海业务布局持续扩大。公司插混车型海外布局亦取得重要进展，秦PLUSDM-i和宋PLUSDM-i首次斩获批量订单，出海哥伦比亚。7月，公司宣布正式进入日本乘用车市场，并亮相元PLUS、海豚和海豹三款车型，将开启公司乘用车国际化新篇章。近日，公司宣布将于秋季在欧洲市场推出唐、汉、以及元PLUS等多款新能源车型，公司在欧洲的乘用车布局再提速。
　　盈利预测和投资评级2022年是公司新能源车型大年，比亚迪有望成为全年销量冠军，同时涨价&高端化助力，盈利能力持续提高。预计公司2022-2024年实现主营业务收入3720、5314、6996亿元，同比增速为72%、43%、32%；实现归母净利润93、146、245亿元，同比增速为205%、57%、68%；EPS为3.20、5.00、8.42元，对应当前股价的PE估值分别为97、62、37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示新能源汽车销量增长不及预期；新车上市进程不及预期；高端品牌发布及量产进度不及预期；公司产能落地进度不及预期；动力电池外供不及预期；公司乘用车国际化进程不及预期。