信达证券-百度-9888.HK-22Q2业绩点评：利润端大超预期，专注研发投入与技术创新-220831

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　　事件：百度于2022年8月30日（北京时间）发布未经审计的2022年第二季度业绩报告。
　　点评：
　　利润端大超预期，环比复苏强劲。22Q2百度集团总计实现营业收入296.5亿元，同比下降5.4%；Non-GAAP净利润55.4亿元，同比增长3.4%，净利润率18.7%，均超预期。其中，百度core实现营业收入231.6亿元，同比下降3.7%，环比增长8.3%，彭博一致预期225.9亿元，略超预期；Non-GAAP营业利润51.2亿元，同比下降20.8%，环比增长38.9%，营业利润率22%，彭博一致预期38.6亿元，大超预期；Non-GAAP净利润54.5亿元，同比下降8.3%，环比增长43.2%，净利润率24%。
　　非广告业务：收入61亿元，同比增长22%，环比增长7.0%。
　　百度智能云：“云智一体”体现强劲竞争力，增速再次领跑行业。百度智能云收入维持增长势头，营收同比增长31%，环比增长10%，增速再次领跑行业。根据IDC报告，百度智能云在AI公有云领域连续第六次市场份额第一。百度飞桨在国内综合竞争力已超越PyTorch和TensorFlow，位居中国第一，飞桨开发者群体规模不断扩大，截止2022年5月20日，凝聚开发者477万人，服务企业18万家，创建模型56万个。
　　智能驾驶：萝卜快跑获颁发无人驾驶商业运营执照，Robotaxi的商业化潜力将进一步释放。（1）萝卜快跑：22Q2萝卜快跑供应的无人车订单为28.7万单，较22Q1环比增长46.4%。截至7月20日，萝卜快跑在开放道路上为乘客提供服务累计到达100万单，订单规模是行业友商的5至10倍。此外，萝卜快跑获准在北京亦庄开放道路开展方向盘后无人的自动驾驶商业收费许可。8月在重庆和武汉获颁发无人驾驶商业运营执照，萝卜快跑成为中国首个也是唯一一个提供完全无人驾驶的自动驾驶出行服务平台。（2）Robotaxi：Apollo RT6于2022年7月正式发布，其成本仅为25万元，再次刷新行业记录，基本达到行业平均成本的1/10，以L2级别乘用车的价格实现L4级别无人车的能力。我们认为，RT6的低成本加之车内安全员的逐步替代，将真正释放Robotaxi的商业化潜力。（3）ASD：百度ASD解决方案总销售额已突破100亿元，随着公司与多家主机厂的合作开展，ASD收入贡献或将在2年内开始体现。
　　广告业务：环比有所复苏，移动生态仍有发挥价值的空间。22Q2百度core广告业务实现收入171亿元，同比下降10%，环比增长8.9%，主要系中国若干城市的疫情再次爆发所致，特别是4月-5月零售、医疗、本地服务在广告层面受到的冲击较大，6-7月环比有所改善。百度托管页、智能小程序、百家号共同服务客户价值，很多公司和品牌选择此来完成客户触达。截至22年6月，百度APPMAU达到6.28亿，同比增加8%，每日登录用户占比达到84%。托管页收入同比增加10%，占22Q2百度核心的在线营销收入的49%。公司通过搜索进一步引流，使更多的消费者趋势变化转化为电商流量传达到商家，GMV过去一年中有明显的增长，618期间GMV增长260%。
　　费用结构持续优化，降本增效成效显著。2022Q2，百度core产生销售管理费用39.9亿元，同比下降11.8%，主要是由于渠道支出及市场推广减少所致，费用率为17.2%，连续四个季度呈下降趋势。2022Q2，百度core产生研发费用58.1亿元，同比上升3.6%，主要系研发人员相关支出有所增加,费用率为25.1%，连续7个季度占百度核心收入比例超过20%。智能硬件方面，根据IDC及Canalys的数据，于2022Q1，小度再次在中国智能音箱出货量中排名第一。
　　爱奇艺会员服务及ARM双提升，将由PAG认购5亿美元可转换票据。本季度爱奇艺实现营业收入66.6亿元，同比下降12.5%，环比下降8.5%，略低于彭博一致预期。Non-GAAP净利润0.79亿元，环比下降51%，但连续实现盈利，净利润率为1.2%。会员服务营收43亿，同比增长7.3%，订阅会员数0.98亿，环比减少300万，月度平均单会员收入（ARM）为14.53元，同比增长8%。此外，爱奇艺与PAG达成协议，PAG将认购5亿美元爱奇艺将发行的可转换票据，公司称该交易预计于2022年第四季度完成。
　　投资建议：我们认为百度基本盘稳定，新增长曲线可期。在疫情和宏观环境的双重压力下，公司业绩展现出一定的韧性。在线营销业务利润稳定，Q3开始逐月复苏。百度智能云重视高质量发展的同时亦可保持高于行业平均的增速，利润率持续改善。智能驾驶领域，Apollo寻求成本的进一步下降，随着车内安全员的逐步替代，Robotaxi的商业化潜力将逐步释放，ASD收入贡献料将在2年内开始体现。根据Bloomberg一致预期，公司22-24年营业收入为1265/1437/1615亿元，同比增长1.60%/13.62%/12.39%，Non-GAAP净利润为179/214/268亿元，同比增长-4.85%/19.57%/25.15%，PE分别为19.1X/16.0X/12.8X，PS分别为2.7X/2.4X/2.1X，建议重点关注。
　　风险因素：在线营销竞争加剧；智能云业务增长不及预期；自动驾驶进程不如预期等