光大证券-华阳股份-600348-2022年半年报点评：二季度归母净利润创历史新高，新能源材料转型正当时-220831

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　　事件：2022年上半年，公司实现营业收入183.34亿元，同比降低2.93%；归属于母公司所有者的净利润33.23亿元，同比增长188.42%。二季度归母净利润为20.21亿元，环比增加55.2%。
　　点评：公司面对增产保供任务及安全生产压力，圆满完成了上半年各项生产经营任务。2022年上半年，公司煤炭产量完成2,334万吨，同比降低1.56%；销售煤炭2,373万吨，同比降低38.11%：其中块煤241万吨，同比降低21.91%；喷粉煤82万吨，同比降低36.28%；选末煤1,976万吨，同比降低39.25%。
　　煤炭综合售价725.86元/吨，同比增长56.15%。
　　无烟煤资源储量丰富，产能有望继续提升。七元煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产，服务年限137年。地质储量为20.6亿吨，以无烟煤为主。2022年7月15日七元矿井建设项目节能手续取得山西省能源局批复；泊里煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产，服务年限67.3年。地质储量为9.11亿吨，以贫煤、无烟煤为主。该项目节能评审报告已编制完成，上报晋中市审核。
　　与中科海钠合作转战钠离子电池，市场前景广阔。华阳股份和中科海钠合作，2022年通过华钠铜能（华阳股份持股49.26%）、华钠碳能（华阳股份持股49.26%）、华钠芯能（华阳股份持股100%）布局各2000吨钠离子电池正负极材料以及1GWh钠离子电池电芯及PACK产线，未来电芯及Pack产线规划提升至10GWh。根据我们的测算，预计2026年钠离子电池潜在可替代的市场空间215.6GWh，接近于2021年全国动力电池产量219.7GWh。假设2026年钠离子电池的替代比例为35%，则钠离子电池替代规模约为75.5GWh。
　　光伏+储能转型升级，探索发展新路径。公司全资孙公司山西华储光电有限公司5GW高效光伏组件制造项目的生产能力达到了2GW生产规模，截止2022年7月31日，10条生产线中4条生产线具备生产能力。飞轮储能项目实施主体为阳泉奇峰聚能科技有限公司（山西新阳清洁能源有限公司持股49%）。项目建设年产200套飞轮储能系统生产装配线，总投资10000万元，截至目前共生产完成飞轮储能装置20套。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于公司未来煤炭产能的提升以及新能源业务的持续推进，我们上调盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为2.53元、2.60元、2.77元，分别上调9%/7%/10%。2022-2024年PE为8倍、7倍、7倍。鉴于公司无烟煤龙头地位以及钠离子等新能源布局后的二次成长，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。