海通国际-工商银行-601398-22年半年报点评：盈利稳定，资产质量不断改善-220831

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　　盈利能力保持稳定。22H1营业收入同比+4.2%，拨备前利润同比+3.1%，归母净利润同比+4.9%。22Q2营业收入同比+1.8%，归母净利润同比+4.0%。总资产、营业收入和净利润分别突破38万亿元、4,800亿元和1,700亿元，稳居全球银行业首位，并创历年中期最高水平。
　　信贷收益稳定，结构优化。22H1贷款收益率较2021年仅下降1bp至4.15%。上半年境内人民币贷款新增1.61万亿元，创历史新高、居市场首位，且逐月保持同比多增。其中，投向制造业
　　贷款增加6,281亿元，增量为去年同期的3.5倍，投向制造业中长期贷款及信用贷款余额均首次突破1万亿元；战略性新兴产
　　业贷款总量、增量同业领先；发行境内首单商业银行“碳中和”绿色金融债，绿色信贷余额34,999亿元；普惠贷款户数较年初增加12.3万户，余额较年初增长27.4%，实现增量扩面。
　　资产质量不断改善。22Q2不良贷款率1.41%，较2021Q1下降1bp。关注率1.87%，较2021年下降13bp。逾期贷款率1.20%，较2021年下降3bp。逾期贷款与不良贷款间的剪刀差-473亿元，连续9个季度为负，资产质量进一步夯实。
　　投资建议。我们预测2022-2024年EPS为0.99、1.07、1.15元，归母净利润增速为5.21%、7.58%、7.49%，原2022-2023年EPS为1.01、1.09元。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.79元；根据可比估值法给予公司2022EPB估值为2.00倍（可比公司为0.47倍），对应合理价值为6.02元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值，我们目标价为5.79元（对应2022年PE 5.83倍，同业公司对应PE为3.74倍），原目标价为5.89元，我们维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。