海通国际-富途控股-FUTU.US-中报业绩降幅收窄；有资产客户数达139万，上半年新增占全年指引 71%-220831

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　　2022年上半年业绩降幅较一季度有所收窄。实现营业总收入33.9亿港元，同比-10%；净利润12.14亿港元，同比-28%；EPADS 8.38港元，ROE 5.99%。二季度实现营业收入17.5亿港元，同比+11%；净利润6.4亿港元，同比+20%。公司上半年业绩下滑主要是由于去年同期基数较高、权益市场较为疲软、港美股IPO放缓以及研发及管理费用的大幅增长。
　　交易经纪：上半年新增客户数占全年指引的71%，户均资产小幅回升。1）公司2022年上半年实现经纪佣金收入20.0亿港元，同比-6%。第二季度实现经纪佣金收入10.3亿港元，同比+30%，主要是由于公司混合佣金率从6.1 bps增加至7.7 bps。2）截至1H22，富途牛牛和moomoo App注册用户数1860万人，同比+20%；开户用户数302万人，同比+30%；有资产客户数139万人，同比+39%。上半年新增有资产客户数14.3万人，占全年指引的71%，50%新增有资产客户来自自然流量。开户客户和有资产客户转化率持续提升，季度有资产客户留存率维持在98%以上。3）截至1H22，公司客户总资产4336亿港元，同比-14%，环比+12%；户均资产约31万港元，环比小幅回升（1H21为50万港元，1Q22为29万港元），主要是由于6月中国科技企业股价回升及客户资产仍保持净流入。4）2022年上半年总交易规模2.7万亿港元，同比-24%，其中港股交易额0.9万亿港元，占比33%；美股交易额1.7万亿港元，占比65%；沪股通交易额509亿港元，占比2%。5）公司在中国香港市场地位稳固，注册用户数在在中国香港成年人口中占比已超四成，我们预计公司凭借全线上模式的优势及稳定的服务，有望在行业整合期赢得竞争优势。另一方面，公司加快海外市场布局，预计将逐步增厚业绩。其中，新加坡市场渗透率不断提升；美国市场用户粘性进一步巩固，用户数量不断增长；澳洲业务有序开展。
　　融资融券余额同比下滑。截至2022年6月末，公司融资融券余额289亿港元，同比-12%。2022年上半年公司实现利息收入12.0亿港元，同比-6%。第二季度实现利息收入6.2亿港元，同比+2%。增速放缓主要受融资融券及IPO融资利息收入下降影响。
　　财富管理、企业服务业务保持高速增长态势。1）截至2022年上半年末，公司财富管理平台大象财富客户数超过20万人，占有资产客户的14.6%；财富管理客户总资产为219亿港元，同比+59%，环比+5%。富途大象财富在新加坡市场表现强劲，截至二季度末，公司在新加坡资产管理规模环比大涨377%。2）企业业务方面，公司累计为276家客户提供IPO分销和IR服务，同比+48%；累计ESOP客户数达519家，同比+97%。
　　费用率显著提升，其中研发及管理费用大幅增加。2022年上半年公司营业费用14.7亿港元，同比+29%；占营业收入的43%，同比+13pct。其中研发费用5.7亿港元，同比+85%，公司研发人员增加，以支持业务扩张及建立美国清算能力；销售费用5.1亿港元，同比-22%；管理费用3.9亿港元，同比+123%。三项费用分别占营业收入的17%、15%、11%，较2021年同期分别+9pct、-2pct、+6pct。
　　投资建议：我们估算公司2022E/23E/24E实现归母净利润为29/40/55亿港元（原预期2022E/23E/24E分别为28/35/47亿港元），同比+4%/+37%/+38%，对应EPADS分别为20.4/31.4/45.3港元。使用可比公司估值法进行估值，给予公司25x 2022EPE（不变），对应每股目标价格为65.69美元（上调6%）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：公司用户数增速可能不达预期、互联网金融规范政策可能抑制行业发展、公司两融规模增速放缓。