中信证券-中航高科-600862-2022年中报点评：22H1业绩同增24%，复材主业持续向好-220831

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　　公司2022H1实现收入22.99亿元，同比+18.88%，实现归母净利4.76亿元，同比+24.04%；22Q2实现收入11.44亿元，同比+21.24%，实现归母净利1.85亿元，同比+26.15%。公司是碳纤维产业链稀缺龙头，其复材业务已进入高速发展期，我们认为公司短期将受益于军机列装放量，长期将得到民机市场需求旺盛的支撑，维持“买入”评级。
　　▍2022H1营收净利稳步增长，圆满完成“双过半”。受益于航空新材料核心主业快速发展，公司2022H1实现收入22.99亿元，同比+18.88%，全年计划完成率51.09%；实现利润总额5.59亿元，同比+21.74%，全年计划完成率62.60%；实现归母净利4.76亿元，同比+24.04%。或由于产品结构优化及生产效率提升，公司22H1毛利率同比+0.54pct至33.52%。费用方面，受职工薪酬、修理费、折旧费增加影响，公司22H1管理费用同比+23.83%至1.50亿元；同时研发费用同比-15.78%至0.43亿元，销售费用同比-25.18%至0.13亿元，财务费用同比-91.45%至-0.14亿元，致使整体期间费用率-1.07pcts至8.35%。综合上述影响因素，22H1净利率同比+0.79 pct至20.64%，盈利水平有所上升。22Q2实现收入11.44亿元，同比+21.24%；实现归母净利1.85亿元，同比+26.15%。
　　▍航空新材料主业向好，民航拓展稳步推进。面对局部疫情等扰动，公司全力保障生产交付，2022H1航空新材料分部实现收入22.69亿元，同比+20.65%（其中：航空工业复材收入同比+22.51%），全年计划完成率51.9%；实现利润总额5.92亿元，同比+17.12%，全年计划完成率实59.7%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长18.03%（其中：航空工业复材同比增长20.77%）。公司产品民机领域研发拓展成效进一步显现；报告期内，公司CR929机身复合材料上侧壁板长桁PPV获得商飞批准，完成了C919垂尾优化设计项目的典型试验件工艺研究，完成4中材料所有替代验证评价并通过评审。伴随民航领域不断取得突破，公司料将充分受益于国产大飞机碳纤预浸料的国产替代进程，未来发展空间广阔。
　　▍合同负债大幅增长预示景气持续，现金流状况明显改善。受下游客户预付款增加影响，报告期末公司合同负债达6.67亿元，同比+715.43%，其中关联中航集团下属单位的合同负债达6.29亿元；合同负债同比大幅增长预示下游订单饱满，行业景气持续。22H1公司实现关联销售商品16.97亿元，同比+18.29%，完成全年计划的44.65%，下半年关联销售或将进一步抬升并拉高营收及业绩表现。2022H1公司收到客户预付款同比上升，拉动经营性净现金流同比+426.52%至2.39亿元，现金流状况明显改善；期末应收账款达26.46亿元，同比+ 62.29%，考虑公司下游客户主要为航空工业主机厂和零部件生产单位，信用良好，后续现金流有望伴随应收回款而持续向好。
　　▍积极推进资本运作，改革提效促进长期发展。22H1公司积极推进子公司优材百慕混改及京航生物增资，截至22H1末已完成优材百慕增资协议签署及京航生物增资挂牌；此外，公司公告子公司航空工业复材拟出资1.72亿元（出资比例39.51%），与誉华融投、赢创中国共同出资设立中航赢创，公司大股东航空工业集团为实控人。中航赢创定位于PMI泡沫产业化发展，有利于推动中航高科完善材料技术体系，增强公司核心竞争力。2020年航空工业集团吸收合并公司原控股股东中航工业高科，直接持有上市公司股份，并于2021年4月委托航空制造院管理其所持上市公司全部股权，我们认为吸收合并完成后将实现上市公司产权和管理权的统一，进一步优化公司治理结构，有助于上市公司推动资产证券化、股权激励等改革措施，进一步强化其长期盈利能力。
　　▍风险因素：航空新材料需求不及预期；公司现金流回收不达预期；公司产品质量出现风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是碳纤维产业链稀缺龙头，其复材业务已进入高速发展期，我们认为公司短期将受益于军机列装放量，长期将得到民机市场需求旺盛的支撑。维持公司2022/23/24年净利润预测分别为7.6/10.0/13.0亿元，对应EPS预测为0.54/0.72/0.94元，现价对应PE为44/33/26倍。选取光威复材、中简科技、中复神鹰作为可比公司，当前可比公司2023年Wind一致预期PE均值为38x。结合可比公司估值情况及公司在预浸料环节的稀缺地位，给予公司2023年40x目标PE，目标价29元，维持“买入”评级