浙商证券-山东高速-600350-2022年半年报点评：22H1归母净利润同比+3.2%，看好高成长及高股息攻守兼备价值-220831

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　　投资要点
　　疫情影响下盈利具备超预期韧性
　　收入端，22H1营收80.29亿元，同比增长7.3%。其中，控股路产（含齐鲁高速）通行费收入47.77亿元，同比下降0.1%；轨交集团营业收入20.97亿元，同比下降13.1%。
　　费用端，京台德齐段改扩建通车后利息费用化影响，财务费用同比增长15.5%至10.44亿元。此外投资经营稳中有进，受益于济南畅赢基金新增投资项目等原因，22H1投资收益同比增长21.5%至6.06亿元。
　　净利端，最终公司22H1归母净利润15.40亿元，同比增长3.2%，分拆结构看除原有路产等业务外，轨交集团净利润2.19亿元（股比51%，测算贡献归母净利润1.12亿元），齐鲁高速利润4.05亿元（股比38.925%，测算贡献归母净利润1.58亿元）。其中22Q2归母净利润8.22亿元，同比增长1.3%。
　　济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化
　　改扩建后量价双升，处于逻辑强化期。济青路方面，21年及22Q1短期受制于多条连接线封闭限行及恶劣天气影响，通行费收入增长略低于预期，但连接线路段已逐步开放，22Q2日均通行费收入环比提升21.4%。京台路方面，德齐段改扩建已于21年7月中旬完工通车；截止6月底，济泰段完成10.54亿元投资、占年度计划的61%，路基工程累计完成85.2%，路面工程累计完成75.3%，桥涵工程累计完成78.5%，为项目提前通车打下坚实基础，通车后将带来业绩进一步回升。
　　聚焦大交通主业，实现利润提质增效
　　一方面轨交集团铁路货运板块提质增效叠加装备板块补链强链，另一方面公司上年完成齐鲁高速股份控股权收购，实现业内首例A控H落地，且逐步退出矿业、房地产等业务进一步聚焦主业，有望实现利润提质增效。
　　20-24年不低于60%高分红比例承诺托底绝对收益
　　21年公司拟分红比例63%，每股税前分红0.4元，根据公司此前《2020-2024股东回报规划》，5年每年分红比例不低于60%，后续随业绩增长有望持续托底绝对收益，若22-24年分红比例维持60%，我们测算股息率分别8.0%、9.5%、10.6%。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.48亿元、39.85亿元、44.68亿元，对应当前股价PE分别为7.5倍、6.3倍、5.6倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期，战略上持续回归大交通主业，叠加高股息攻守兼备，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复；车流增速不及预期；免费通行补偿措施不及预期。