信达证券-川仪股份-603100-Q2业绩超预期，国产化进程有望加快-220831

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　　事件：近日，公司发布2022年中报，公司2022上半年实现营业收入30.49亿元，同比增长21.92%；归属于母公司所有者的净利润2.54亿元，同比下降17.98%，扣非后归母净利润2.35亿元，同增26.84%。
　　点评：
　　Q2扣非归母净利润保持较快增速，在手订单较充足。收入端，公司2022年上半年收入30.49亿元，同增21.92%，分季度来看，2021Q1-Q4、2022Q1-Q2收入增速分别为60.02%、28.84%、17.63%、24.06%、30.30%、16.06%，上半年不惧疫情扰动，订单和交付端均保持稳增态势，上半年新签订单同增16%。中报末在手订单较充裕，存货同增21.94%，合同负债同增21.04%；盈利端，公司2022上半年实现扣非归母净利润2.35亿元，同增26.84%，2022Q1-Q2扣非归母净利增速分别为30.03%、24.84%。Q2毛利率35.32%，同增0.32pct，产品迭代和工艺技术水平提升驱动盈利改善；Q2销售费用率同增0.26pct，管理费用率同降0.11pct，研发费用率同增1.62pct，研发保持高投入持续夯实竞争力。
　　上半年公司经营性现金流入与收入呈现小幅缺口，收现比85%，疫情导致现金回流短暂承压，随下半年疫情防控逐步转好，现金流情况有望缓解。
　　自动化仪器仪表业务上半年在主要行业领域和区域实现快速增长。2022年上半年自动化仪器仪表收入26.06亿，同增24.06%。公司主营产品中智能调节阀、分析仪器、智能执行机构、智能流量仪表、温度仪表等营收同比增幅均在20%以上。2022年上半年订单前三大区域是华东、西南、华北；收入前三大行业板块是石油化工、冶金、市政公用及环保，其中在石油化工、冶金以及新能源行业均实现较快增长。
　　石化行业：受益石化行业智能化升级、国产化替代趋势，需求保持稳定增长，持续深度绑定中石油、中石化等头部重点客户，参与到更多石化重点项目，如电磁流量计和智能调节阀进入石化撬装市场、M系列智能执行机构在全球最大石油炼化项目—舟山石化现场大规模应用、积极开拓硅基新材料、生物新材料等化工市场。
　　冶金行业：受益数字化、低碳化转型趋势，感知层仪器仪表需求保持较快增长，公司设备全生命周期健康诊断系统在重庆钢铁、昆钢、福建三钢、华菱涟钢等持续推进应用，运用振动、谐波技术的设备全生命周期健康诊断系统在沧州中铁实现示范应用。
　　新能源行业：公司积极拓展锂电材料、氢能等市场，中长期受益高景气市场拉动。上半年承接四川卓勤年产20亿平方米基膜和涂覆一体化项目等；控制系统、智能调节阀、智能执行机构、智能流量仪表、智能变送器、热电阻等中标青海泰丰年产16万吨高能密度锂电材料智能制造基地项目、云南裕能年产40万吨磷酸铁和40万吨磷酸铁锂项目；获西南化工研究设计院氢能装置项目、广州知识城新南加氢站制氢装置项目等多个订单。
　　智能化趋势、国产替代、新领域和新产品拓展共同驱动公司长期成长。
　　我国重点领域规模以上工业企业关键工序数控化率约55%，还有较大提升空间，另外在逆全球化背景下，在流程工业领域，自动化仪表仪器国产化有望加快，同时公司持续拓展布局新产品和新的市场领域，公司目前所做的工业自动化控制仪器仪表和所涉及的行业领域只占到总需求的一部分，未来通过研发驱动将持续拓展布局更多产品线和行业领域。
　　公司智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表等产品在新材料、酿酒、生物制药、锂电、氢能等市场不断取得突破，同时持续加大PAS300控制系统推广力度，强化综合解决方案实力。我们认为，流程工业智能化趋势、国产替代、新领域和新产品拓展将共同驱动公司长期成长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022年至2024年归母净利润分别为5.24亿元、6.51亿元和7.81亿元，相对应的EPS分别为1.33元/股、1.65元/股和1.98元/股，对应当前股价PE分别为16倍、13倍和10倍。维持公司“买入”评级。
　　风险因素：经济环境和贸易政策变化风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。