中银国际-贝泰妮-300957-敏感肌护肤龙头逆势增长，打造多元产品矩阵-220831

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　　公司于8月28日公布2022年半年报，H1收入20.50亿元，同增45.19%，净利润3.94亿元，同增48.66%，保持快速增长。薇诺娜持续成长、薇诺娜Baby不断发力、抗衰新品有望带来新增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　主品牌持续拓宽应用边界，多渠道共同发力，推动公司营收上行。2022Q2公司实现营收12.41亿元，同比增长37.26%，归母净利润同增33.60%至2.49亿元，在疫情影响下，公司仍保持快速增长态势。品牌角度看，主品牌薇诺娜持续拓宽应用场景，实现防晒、美白、抗衰多产品线共同发展，其中4月推出的抗皱精华获得天猫抗皱精华榜TOP1。新品类薇诺娜BABY快速放量，薇诺娜BABY在618期间取得天猫婴童护肤类TOP5。H1护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营收18.28/1.90/0.22亿元，分别同比增长45.40%/54.85%/-1.86%。分渠道看，线上渠道占比持续提升，2022H1线上实现营收16.27亿元，同比增长47.82%；线下方面，公司积极拓展直营门店，2022H1新增门店24家，入驻超过4000家屈臣氏店铺，线下在疫情影响下仍逆势录得营收同比提升36.93%至4.14亿元。
　　盈利能力稳定，经营状态持续向好。在疫情不利影响下，公司22H1年毛利率保持在76.90%，盈利韧性较强。报告期内公司控费政策良好，其中公司持续推进研发端投入，研发费率上涨0.87pct至3.98%。22H1实现净利率19.23%，同比提升0.45pct。营运能力来看，公司为保障下半年大促活动，加大对生产资料备货，存货周转天数同比增加36天至193天。
　　主品牌应用边界拓展+多个子品牌齐发力，共驱公司未来增长。未来薇诺娜持续深耕敏感肌人群，打造多产品矩阵满足，消费者多样化需求；同时，线上线下渠道产品进行差异化布局，实现品牌高效拓展。薇诺娜BABY采用精准矩阵式产品布局，有望拉动品牌实现持续向上。新品牌AOXMED定位强抗衰功效，主推线下医美渠道，基于自身产品力，以及需求端的持续提升，未来有望贡献公司新增长曲线。
　　估值
　　当前股本下，预计2022至2024年EPS分别为2.81/3.67/4.68元，同增37%/31%/28%；市盈率分别为67/51/40倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　新品拓展不及预期、私域流量转化受阻、线下渠道合作受阻