西南证券-珍宝岛-603567-商业收入大幅增长，稳步推进在研管线-220830

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　　le_Summary事件：公司发布] 2022年半年报，实现收入24.8亿元，同比+52.1%，实现归母净利润2.4亿元，同比-13.4%，扣非归母净利润2.2亿元，同比+27.6%。其中单二季度实现收入14.8亿元，同比+63.4%，归母净利润0.8亿元，同比-32.9%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+54%。
　　药材交易业务收入大幅增长。分板块来看，上半年公司医药工业板块实现收入9.1亿元，同比增长14%；药品商业板块实现收入1.6亿元，同比下降10.9%；药材商业板块实现收入14亿元，同比增长116.7%。从盈利能力来看，上半年公司销售毛利率31.6%，同比-18.9pp；销售净利率9.8%，同比-7.2pp，利润率下降主要系低毛利的药材经销业务收入快速增长所致。公司整体费用率有所降低，22H1销售期间费用率为20%，同比下降17.2pp，其中销售费用率10.1%，同比下降11.8pp，管理费用率6.3%，同比下降3.4pp，研发费用率2.6%，同比下降1.6pp，费用率的大幅下降主要系收入增速较快摊薄费用所致。
　　打造亳州交易中心，实现中药上下游一体化。公司中药材贸易业务主要以哈尔滨交易中心和亳州交易中心为依托，与36个产地县、镇政府等建立联系，将产地货源在亳州“神农仓”展示，通过“神农仓”内现场销售和场外销售拓宽销售渠道。同时结合中药材交易电商平台，连通下游药材经销商和中药材采购企业。
　　稳步推进在研药物研发。公司有3个院内制剂注册项目正在开展稳定性研究；4个中药二次开发项目正在研究中；小儿热速清糖浆开展已上市品种临床研究；经典名方项目-羌活胜湿汤颗粒正在研发中。化药仿制药项目承接落地有序，已完成6个项目的注册申报，其中枸橼酸托法替布片已完成FDA申报。化药创新药方面，抗肿瘤1类新药HZB1006已开展Ⅰ期临床研究；抗流感1类创新药ZBD1042项目已在美国完成I期临床试验，该项目已完成国内I期临床桥接试验，目前准备启动Ⅱ期临床试验；抗肿瘤1类创新药HZB0071完成相关药学研究，准备申报IND。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润4.1亿元，6.4亿元，7.4亿元，对应估值分别为27倍、17倍、15倍。公司中药注射液及口服制剂受政策利好增长有望提速，投资特瑞思布局创新生物药国际化，未来发展值得期待。
　　风险提示：政策风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发不达预期的风险。