华西证券-美团~W-3690.HK-核心业务韧性凸显，成长与质量兼修-220830

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　　事件概述
　　2022年8月26日，公司发布2022年二季度业绩报告。2022Q2公司总营收为509.38亿元，同比增长16.41%，环比增长10.09%；经营亏损大幅减少至-4.93亿元，同比缩窄184.84%，环比缩窄911.17%；non-GAAP净利润为20.58亿元，五季度以来首次扭亏为盈，同比增长192.81%，环比增长157.38%；交易用户数6.85亿人，同比增长8.96%，环比微降1.18%；活跃商家数920万人，同比增长19.48%，环比增长2.22%；单用户交易频次至38.1次，同比提升16.16%，环比增长2.42%。公司同时调整分部业务披露口径，将外卖与闪购、到店及酒旅民宿合并调整至核心本地商业分部，优选、买菜、出行及ToB等服务合并至新业务分部。
　　本地业务效益边际改善，静待H2线下业务复苏
　　2022Q2公司核心本地业务收入实现367.79亿元，同比上升9.15%，环比微降7.61%，即时配送交易单量同比增长7.6%至41.02亿；经营利润同比增长39.67%至82.61亿元，经营利润率22.47%，同比提升4.92pct，环比提升8.7pct，主要系季节及疫情影响下用户交易激励、骑手季节性补贴等成本得到有效控制，外卖及闪购UE模型优化所致。
　　具体来看，①核心外卖业务日均交易笔数同比增长4.79%至4078万，高频用户贡献订单量占比提升、疫情催化下更多品牌餐厅开通外送服务，用户粘性及客单价迎来双增长，预计后续中小商家占比将恢复，非餐场景及品牌商家渗透率亦将提升，UE模型仍有优化空间。②闪购业务进入高质量成长车道，日均交易笔数同比增长43.49%至430万，接近2025年千万订单目标一半，用户数及下单频次双增长，疫情管控下部分城市需求激增亦刺激客单价走高。以外卖业务为基础，闪购有效复用履约及基础设施，020商业模式已受验证，成为本地业务重要成长驱动。上半年疫情刺激下用户即时消费习惯得以快速形成，预计高基数下22H2增速将放缓，长期来看收入及盈利空间依然广阔。③受疫情管控影响，到店及酒旅业务收入下滑。公司持续优化服务供给，拓展户外、宠物、健身等到店新品类，不断提升高星酒店占比，三季度疫情管控缓和后有望迎来业绩复苏。
　　新业务亏损收窄，高质量增长战略收效显著
　　2022Q2公司新业务实现营收141.59亿元，同比提升40.69%，环比增长17.12%，经营亏损缩窄至-67.90亿元，经营亏损率缩窄至-47.95%，同比减少39.34pct，环比减少21.97pct，主要系商品零售业务收入增长、效率优化推动。具体来看，①美团优选继续专注提升运营效率，整合多日达电商条线，加强直采和全国集采，提高供应链效率，优化产品定价、SKU及仓储链条，保障用户日用刚需品类本地供给；②疫情管控下美团买菜交易用户数和订单量均创新高，用户即时生鲜消费习惯进一步加深。
　　在即时零售便利性显著高于传统电商、价格上浮区间不大的前提下，受疫情期间高频需求催化，用户即时消费心智已立，市场空间广阔。2021年起，公司零售业务核心打法转向收缩战线、优化UE，高质量成长战略下盈利前景亦可期。
　　投资建议
　　公司本地生活业务壁垒高筑，用户、商家、履约三端核心优势突出，支撑长期增长，成熟商业模式下新场景、新品类将带来业绩增量，同时看好22H2疫情管控放松后到店业务复苏拉升业绩表现；新业务用户心智已立、转向降本增效，经营亏损有望持续收窄。我们调整公司2022-2024年营收2101.09/2620.05/3196.73亿元的预测至2101.09/2801.69/3299.52亿元，调整2022-2024年归母净利润-199.24/12.02/70.25亿元的预测至-81.71/56.89/110.20亿元,调整EPS-3.22/0.19/1.14元的预测至-1.32/0.92/1.78元，对应2022年8月30日185港元/股收盘价，PE分别为-140.09/201.21/103.88倍，参考2022年8月30日人民币港元汇率为1.14，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新业务不及预期风险；疫情反复影响供应链及履约风险；监管政策风险。