信达证券-赣锋锂业-002460-继续强化纵向一体化战略张力-220831

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　　事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入144.44亿元，同比增长255.38%；实现归母净利润72.54亿元，同比增长412.02%；实现扣非归母净利80.32亿元，同比增长861.60%；EPS为3.60元/股，同比增长246.15%。
　　点评：
　　量价齐升，公司2022H1业绩同比大幅增长。公司营业收入大幅增长主要系锂盐产品量价齐升，2022H1公司锂盐营业收入为121.37亿元，同比增长310%，占总营收的84.03%；毛利率为68.37%，同比增长27pct，营收与毛利均大幅提升，主要系公司锂盐产品销量增长和售价提升。据百川盈孚，电池级碳酸锂2022H1均价为45.38万元/吨，同比增长4.55倍，锂价上涨助力公司业绩大增。受交易性金融资产公允价值变动影响，公司2022H1公允价值变动收益同比减少14.19亿元至-8.67亿元，进而归母净利增速不及扣非归母净利。从季度来看，公司2022Q2营业收入和归母净利分别为90.78和37.28亿元，分别同比增长269%和296%，环比增长69.21%和5.77%，环比增速差距大主因Q2公允价值变动净收益为-13.41亿元。公司2022Q2的毛利率与净利率分别为56.91%和41.75%，分别同比增长50.75pct和5.88pct，环比下降14.61pct和37.08pct，环比下降主要系锂辉石价格上涨，削薄公司锂盐利润，未来随着Mt Marion矿山升级改造以及锂资源项目的陆续投产，公司有望摆脱锂辉石价格上涨造成的成本掣肘，业绩稳定向好。
　　公司不断加大资源控制力度，推进资源建设节奏。公司同时拥有锂辉石、盐湖、锂黏土和锂云母四种锂资源并且不断加大对资源的股权控制，2022上半年公司对Bacanora的要约收购已经接近尾声，目前公司持有Bacanora公司及Sonora锂黏土（882万吨LCE资源量）项目100%的股权；公司完成马里Goulamina锂辉石（387.97万吨LCE资源量）项目交割，获得马里锂业50%的股权；另外公司通过新余赣锋矿业获得上饶松树岗钽铌矿（149万吨LCE资源量）项目62%的股权。目前主要在建项目为Mt Marion锂辉石升级改造项目，计划在2022年年底将锂精矿产能扩张至90万吨/年，同时Goulamina一期年产50.6万吨锂精矿项目也积极筹备中。
　　锂盐龙头扩张进度不减，Cauchari-Olaroz盐湖有望年内投产。公司是全球最大的金属锂生产商、国内最大的锂化合物供应商。公司目前碳酸锂、氢氧化锂和金属锂产能分别为2.6、8.1、0.215万吨，另有高纯碳酸锂、氯化锂等产能共计1.95万吨。公司积极推进锂盐项目建设，马洪四期万吨高纯锂盐项目前段火法部分已建成并试生产，后段部分正在建设中；Cauchari-Olaroz锂盐湖年产4万吨碳酸锂项目已于8月开始单模块调试工作，公司预计2022年底至2023年上半年逐渐释放产能；Mariana锂盐湖一期2万吨氯化锂项目已启动盐田建设施工，关键设备的采购订货也已完成；河北赣锋6000吨/年碳酸锂生产线正在升级改造中；公司在江西宜春、青海海西州布局超薄锂带、高品质金属锂产品生产线，计划分期投产7000吨金属锂及锂材，为未来全球固态电池技术提供保障。公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力，其中将包括矿石提锂、卤水提锂、黏土提锂及回收提锂等产能。
　　依托锂资源优势纵向延伸加码锂电池业务。公司依托锂资源优势建设锂电池业务，已布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类电池。公司计划再投资203亿元建设6GWh新型锂电池项目、年产20亿只小型聚合物锂电池项目和提高赣锋锂电新型锂电池产能至30GWh的项目（原计划15GWh）。公司积极参与全球前沿固态电池领域技术研发，取得了一系列技术成果，同时在磷酸铁锂电池体系技术、高压平台聚合物快充技术等方面保持技术领先地位，未来公司有望凭借一体化优势及成熟前沿的技术跻身全球锂电池行业的第一梯队。
　　锂盐价格有望高位运行。中短期来看，锂价仍处于上行趋势中，下半年是新能源车消费旺季，需求大概率超预期增长，而锂资源供给端考虑新产能爬坡周期及海运周期难超预期，澳大利亚锂矿受疫情影响封锁边境导致劳动力短缺问题以及品位下滑等不利因素影响，造成2022年锂矿产量和新增项目进展多不及预期，南美锂三角盐湖项目多在2023年后才能贡献产量，因此我们认为2022年内锂资源供给仍然紧缺，锂价大概率可维持现价以上水平。长期看，本轮矿产资源资本开支加速扩张周期是从2021年开始的，金属资源资本开支转化周期一般在5年以上，因此我们认为2025年以前锂资源都可能会存在较强的供给约束，叠加在新能源车和储能领域需求共振，锂价将维持高位运行。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利为174.29、215.69、229.18亿元，分别同比增长233.3%、23.8%、6.3%，8月30收盘市值对应的PE分别为10x、8x、8x，考虑到公司锂盐和锂资源项目进度以及锂电池扩产情况，同时下游新能源汽车领域持续景气，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：公司锂产业相关项目不及预期；新能源汽车产销量增长不及预期；锂资源产能释放超预期；锂价下跌风险。