光大证券-广发证券-000776-2022年半年报点评：经纪业务市占率提升，公募基金子保持领先-220831

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　　事件：
　　广发证券发布2022年半年报，公司上半年实现营业收入127.04亿元，同比下降29.45%；实现归属于母公司股东的净利润41.98亿元，同比下降28.71%。年化ROE为7.8%，每股收益0.55元。
　　点评：
　　上半年公司股基交易额上升12.93%，代理买卖证券市占率提升至4.49%。22年上半年公司股基交易额为9.98万亿，同比增长12.93%，代理买卖证券市占率较去年同期提升7BP至4.49%。22年上半年公司经纪业务净收入32.4亿元，同比下降8.4%。经纪业务的收入下降原因主要在于代理买卖证券业务以及代销金融产品业务收入的降低，22年上半年实现代理买卖证券业务净收入22.7亿，同比降低5%；22年上半年实现代销金融产品收入3.28亿元，同比下降36.6%。从规模看实现金融产品销售规模2566.56亿元，同比减少18.5%，其中代销基金同比减17%至448.6亿元，代销规模在券商中排名第三。截止2022年6月末，公司融资融券业务余额833.44亿元，较2021年末下降11.34%。
　　投行业务收入逐步回暖，有望持续为公司业绩助力。21年受到公司投行业务受监管处罚的影响，投行业务收入明显下滑，但在22年投行业务已逐步恢复。22年上半年公司投行业务净收入2.7亿元，同比增长5.3%。22年上半年，公司完成股权融资主承销家数7家，股权融资主承销金额75.34亿元。22年上半年，公司完成债券发行87笔，主承销金额达到662.9亿元，相较于2021年同期的49.02亿元已有明显回升。我们预计下半年公司的投行业务将逐步进入正轨，为公司贡献业绩增长。
　　资管净收入下滑，基金子公司依旧领先行业。受资管业务规模下降的影响，22年上半年公司实现资管业务手续费净收入44.2亿元，同比减少8.5%。22年上半年末资产管理总规模为3628.8亿元，较2021年末减少26.4%，其中集合理财同比减少23.5%，单一资管业务同比减少33.7%，专项资管业务同比减少32.7%。基金子公司规模保持快速扩张，22年上半年末广发基金的公募基金规模合计1.31万亿元，较21年末上升15.97%，剔除货币市场型基金后广发基金规模排在行业第三位；易方达基金管理的公募基金规模合计1.62万亿元，较2021年末下降4.84%，剔除货币型市场基金后排在行业第一位。
　　自营业务收入同比大幅下滑51%，主要受交易型金融资产处置影响。22年上半年公司实现投资收益（投资净收益+公允价值变动）22.95亿元，较去年同期同比大幅下滑51%，处置交易性金融资产投资收益所带来的收益的下滑是拖累业绩增长的主要原因。根据中国证券业协会数据，22年上半年行业证券投资收益（含公允价值变动）为429.79亿元，同比降38.41%，公司自营表现落后证券行业平均水平。展望下半年，我们认为随着上半年交易性金融资产处置的完成，在市场行情趋稳的前提下，公司的自营业务收入有望回升。
　　投资建议：上半年广发证券主要受自营拖累业绩下滑，经纪与投行业务竞争力提升。
　　鉴于自营收入下滑，我们下调公司22-24年净利润预测为88.63亿元（较原预测下降28.5%）、119.61亿元（较原预测下降17.5%）和140.81亿元（较原预测下降18.8%），对应22年PE估值为13.91X，PB估值为1.08X,估值处于历史分位数20%以下。考虑公司的基金子公司业务和经纪、投行业务的稳步增长，维持A股“增持”评级。
　　风险提示：市场大幅震荡影响自营投资收益；投行业务增速不及预期。