浙商证券-美团~W-3690.HK-2022Q2业绩点评：2Q22业绩超预期，经调整净利润扭亏为盈-220829

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　　国常会出台措施支持平台经济发展，主营业务稳定复苏前提下持续看好美团需求无限扩张，供给天然排他的商业逻辑。新零售美团闪购和美团买菜表现亮眼，美团优选或与电商业务合并带来业务协同，低渗透率领域业务带动生态全域增长。
　　投资要点
　　营收稳定增长，扭亏为盈。
　　2Q22实现营收509.38亿元，同比增长16.4%。其中核心本地商业业务收入同比增长9.2%至368亿元，主要受益于餐饮外卖及美团闪购业务的订单量及客单价的增加和在线营销商家数目增多。新业务收入同比增长40.7%至142亿元。
　　新业务经营亏损收窄，营业成本与销售费用率改善。餐饮外卖、美团闪购和零售业务毛利率改善，营业成本占收入比同比下降2pct至69.4%。销售费用率同比下降7.2pct至17.6%。研发费用率同比上升1.3pct至10.2%。行政费用率基本稳定。分业务看，新业务经营亏损率同比收窄39.3pct至48.0%。
　　美团闪购战略地位提升，被划分到核心本地商业业务。
　　核心本地商业业务迅速复苏，2Q22餐饮外卖及美团闪购业务的总订单同比增长7.6%。美团外卖订单量在四月和五月受到疫情严重影响，但在六月迅速恢复。推出上海的社区团餐及应急帮手服务，北京的全城配送服务，在上海发布“全城必点榜”助力外卖订单提升。
　　美团闪购延续高速增长趋势，2Q22日均订单量达430万。2Q22疫情期间即时配送服务需求的激增带动了AOV的增长，使得UE模型有所改善。供给侧上线更多美团闪电仓，推出全城送药服务，加长药品配送距离。进一步增强美团闪购万物到家的消费者心智。
　　到店、酒店及旅游业务受到疫情反复的严重影响，新业务聚焦高质量增长和效率提升。到店餐饮采取在线营销服务折扣，推出自提服务等措施以促进消费复苏。到综业务中户外等品类涌现，看好Q3疫情后消费增长带来的业绩复苏。境内酒店间夜量于六月才逐渐恢复，高星酒店受到更大影响。在爱彼迎宣布退出中国境内市场后上线了更多民宿供给，并引导房东在平台上实现平稳过渡。
　　美团优选扩大商品选择，加强农鲜直采、全国集采和分拣方案，提高供应链效率，并进一步优化冷链物流。美团买菜的季度交易用户数和订单量均创新高。
　　互联网大厂鏖战本地生活的今天，美团霸主地位依旧不可动摇。
　　互联网用户流量红利见顶，需求流量红利值得关注。渗透率较低的本地生活领域具有巨大增量空间。即时零售领域美团闪购复用美团外卖资源，战略地位提升，实现营收高速增长和毛利率改善。美团优选保持行业领先实现高质量增长，美团买菜聚焦一线城市竞争格局明晰。
　　盈利预测及估值：全年业绩底部，Q3复苏可期
　　国常会出台措施支持平台经济发展，外卖业务将随餐饮行业复苏而逐步恢复，到店酒旅仍为公司盈利动力马车。看好即时零售领域美团闪购和买菜为公司带来超预期业绩增量。
　　预计2022-2024年公司实现营收2,239.14/2,862.83/3,545.69亿元，同比分别增长25%/28%/24%，实现归母净利润-49.41/49.49/202.90亿元，现价对应2023-2024年估值为X221.65和X54.07 P/E。
　　给予外卖业务2022年估值X8P/S，给予到店酒旅估值X25P/E，给予新业务估值X0.8P/GMV，预估公司2022年市值(1,143.5*8+169.04*25+1,415.12*0.8)*1.13=1.65万亿港币，目标价266港币。维持买入评级。
　　注：1人民币=1.1343港币（8月29号汇率）
　　风险提示
　　疫情反复带来主营业务复苏不及预期风险；平台经济监管趋严风险；即时零售市场渗透率不及预期风险。