安信国际-远大医药-0512.HK-强化氨基酸板块领先地位，拓展高附加值下游业务-220829

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　　事件：远大医药上半年公司录得收入约52.1亿港元，同比增长14.1%；毛利率约62.5%，相比去年同期下降0.81pp；销售费用率为26.3%，相比去年同期下降4.64pp；归母净利润约7.1亿港元，剔除Telix投资公允价值变动的利润约10.9亿港元，同比增长20.1%。当期，公司研发及产品投入约16.0亿港元。公司未来两到三年期间将维持研发的高投入。
　　报告摘要
　　公司各大版块业务稳定增长。远大医药是科技创新型国际化制药企业，三大板块业务收入不断提升：22H1制药板块实现收入港币35.98亿元，同比增长7.5%，重榜产品“瑞珠”及“和血明目片”的持续推广及放量；核药及心脑血管介入板块实现收入港币1.26亿元，同比增长36.2%，易甘泰钇[90Y]注射微球正式上市且药球产品增速显著；生物科技板块实现收入港币14.88亿元，同比增长32%。
　　生物科技板块业绩增长迅速，多款产品处于行业龙头。远大医药在氨基酸领域深耕20余年，现拥有产品近50种，原料药文号24个，是国内氨基酸原料药注册文号最多的企业，核心产品半胱氨酸系列市场地位和产能规模居世界第一，牛磺酸产能规模居世界第二。公司拥有全方位的产品注册和全球化的质量体系认证，中国市场全覆盖，在海外拥有稳定多元化的优质客户群，如雀巢、可口可乐、红牛等优质客户。
　　以药品级氨基酸为基础，向多元化氨基酸持续延伸。氨基酸品种产能不断扩大,2022年8月远大医药收购湖北八峰100%股权，湖北仙桃的氨基酸生产基地已经开工，将于2023年正式投产。公司目前已经构建成酶工程、发酵工程、过程工程、质量研究、应用转化等八大技术平台，构建以合成生物学为核心的国内首创生物法生产多种氨基酸的绿色制造工艺，具备了绿色节能减排、品质成本双优、生产高安全性等优势。后续将依托高品质氨基酸的全球领先的生物法制造新工艺重点拓展高端肠外营养制剂、创新多肽类药物、细胞培养基等药品相关的高附加值领域，及运动保护等功能型膳食营养补充剂、特医及婴配食品、美妆及宠物食品等大健康消费领域，集团氨基酸板块业务有望持续强劲增长。
　　投资建议：短期来看，集团现有业务稳固，多个创新产品上市以及氨基酸板块业务将贡献销售增长；长期来看公司管线日益丰富，为后续持续强劲增长带来支撑。我们预测远大医药在22/23/24年的实现营收96.07/105.61/122.72亿港元，对应22/23/24年归母净利润分别为24.07/24.60/27.94亿港元。考虑22年春至今疫情对医院产品销售、药械审评进度、进院推广等影响，我们给予集团目标价格至8.87港元，相当于13x/13x/11x的22/23/24预测市盈率。维持“买入”评级。
　　风险提示：带量采购及医保控费推进超预期；临床研究失败风险；产品研发不及预期；疫情反复影响。