国信证券-拼多多-PDD.US-营收及业绩逆势增长强劲，第二曲线势头良好-220831

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　　核心观点
　　财务表现：营收逆势增长36%，GAAP下利润同比增长268%。2022Q2，拼多多实现营收314.4亿元，同比增长36%。在电商行业整体受疫情扰动增速下降的背景下，业绩格外亮眼。GAAP净利润89亿元，同比增长268%。利润高增长的主要原因为收入优异，成本控制优秀，费用率下行。本季度在线营销服务收入同比增长39.2%，比上季度28.7%的收入增速进一步提升。我们认为拼多多本季度增长逆势上行有以下原因：（1）在上海疫情期间，拼多多在2022年4月推出“48小时保供套餐”，通过集采集配方式，为上海社区居民持续输送生活必需品，SKU从最初的25个拓展到300个商品，强化了用户心智；（2）疫情影响下，食品及快消品需求仍然较强，拼多多食品及日用品占比较高，在五月末上海等地物流得到恢复后，消费出现复苏；（3）“618”活动期间，商家参与意愿比较积极，拼多多为所有上海用户派发专属618消费优惠券，规模超过30亿元，其他地区用户参与也有提升。本季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为36.08%/2.63%/8.31%。销售费率同比下降9pct，研发费用率同比下降1.8pct。管理层在业绩电话会表示，二季度的疫情使得对外投资及费用投放节奏放缓，预计下半年费用投放将会增加。
　　第二曲线：跨境电商业务仍在初期规划中。我们从公司的佣金增速和广告增速推断，多多买菜同比增长良好。根据《晚点LatePost》报道，拼多多正在筹备跨境电商平台，应用预计在9月中旬上线，目标市场为美国，正在全品类招商。管理层在业绩电话会上表示，出海业务是公司尝试的方向，拼多多海外业务不会简单重复别人做过的事，会创造独有的价值。
　　投资建议：营收逆势表现优异，业绩弹性大，上调为“买入”评级。本季度公司核心业务增长良好，在电商行业大盘继续下行的背景下逆势上行，在疫情期间的保供行动及618促销持续获得用户心智，体现了长期持续增长的潜力，规划中的跨境电商业务可能带来新的增长机会。我们上调对公司2022年的业绩预期，同时上调PS估值以体现公司长期经营前景的向好。给予其2022年对应的估值区间为72-83美元,分别上调7%/11%，上调为“买入”评级。
　　风险提示：美国证券交易委员会监管风险；竞争格局恶化的风险；电商行业下行风险；政策监管带来经营业务调整的风险。