天风证券-永艺股份-603600-盈利水平逐步改善，以份额提升对冲需求下滑的影响-220831

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　　公司发布半年报，22H1实现营业收入22.11亿元，同比-8.04%，其中Q1/Q2分别实现营业收入10.08/12.02亿元，同比-5.46%/-10.10%；22H1实现归母净利润1.36亿元，同比+19.67%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润0.47/0.89亿元，同比-13.55%/+50.28%；22H1实现扣非后归母净利润1.21亿元，同比+25.46%，其中Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润0.44/0.77亿元，同比+2.96%/+43.10%。
　　受海外通胀、刺激政策加快退出的影响，国外办公椅零售市场短期需求有所收缩。2022年上半年，主要国家通胀高企、前期刺激政策加快退出，短期内市场需求有所收缩，叠加上年同期高基数影响，我国2022年1-7月功能办公椅等转动坐具（海关编码94013100、94013900）出口额为131.48亿元，同比-29.7%。2022年7月单月实现出口额20.13亿元，同比-25.0%，较22年6月单月出口20.87亿元，环比-3.6%。
　　办公椅表现显著优于行业，通过份额提升对冲需求下滑的影响。22H1办公椅收入16.40亿，同比-5.44%；沙发收入4.74亿，同比-8.93%；按摩椅椅身收入1.87亿，同比-11.64%；功能座椅配件收入0.19亿，同比-40.18%；休闲椅收入0.20亿，同比-32.73%；其他主营业务收入0.21亿，同比-7.72%。
　　公司始终重视产品力，22H1共投入研发费用7048.69万元，申请专利138项，获得发明专利3项、实用新型专利73项、外观设计专利54项，并且针对不同客户定向开发产品、强化营销，在行业出口额同比双位数下滑的背景下，公司核心产品办公椅收入表现显著优于行业，份额提升趋势验证。
　　持续降本增效，控制各项费用预算执行，盈利水平逐步改善。22H1毛利率17.80%，同比+3.38pct。分品类看，办公椅毛利率20.03%，同比+3.07pct；沙发毛利率15.83%，同比+2.90pct；按摩椅椅身毛利率16.22%，同比+2.27pct；功能座椅配件毛利率20.05%，同比+9.47pct；休闲椅毛利率26.17%，同比+0.35pct。22H1归母净利率6.17%，同比+1.43pct。22H1公司销售/管理/研发/财务费用分别为3.27%/4.28%/3.19%/-0.09%，同比分别-0.26/+1.55/+0.69/-0.96pct。随着公司发展，部分核心零部件自制优势逐步显现，同时稳步推进其他零部件垂直整合项目，提高零部件自制占比，进一步控制成本。此外，公司采取多举措持续降本增效，以此对冲外部环境变化。
　　盈利预测：我们认为，公司外销核心客户稳定，持续开拓海外市场新客户的同时，深耕内销大客户，线上拓展电商平台与直播渠道，线下推动渠道建设，我们看好公司长远发展，预计22-24年归母净利润2.60/3.28/4.06亿元，同比增长43.18%/26.25%/23.87%，对应PE分别为12X/9X/8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；宏观经济下行；国际贸易摩擦；汇率变动等。