国联证券-金种子酒-600199-2022年中报点评：业绩维稳为主，期待华润启动工作后起势-220831

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　　事件：
　　公司发布2022年中报，上半年实现营收6.02亿元，同比增长10.39%；归母净利-0.55亿元，同比增长43.63%；扣非净利-0.68亿元，同比增长38.76%。2022Q2单季度实现营收2.57亿元，同增2.57%；归母-0.46亿元，同增13.32%；扣非-0.46亿元，同增16.58%。
　　点评：
　　报告期内业绩稳中有升，回款能力增强
　　分业务看，酒类与制药类分别实现营收3.76和2.26亿元，同比增加11.93%和7.93%。上半年，经营现金流为-3.02亿元，同比下滑53.35%，主要系购买材料支出的现金较上年同期增加；销售商品、提供劳务收现6.04亿元，同比提升27.39%，回款能力增强。报告期末合同负债为0.83亿元，对比期初0.98亿元减少0.14亿元，基本持平，对比去年同期1.36亿元减少0.53亿元。销售费用和管理费用分别为1.36和0.60亿元，同比增长9.99%和9.00%，略低于营收增速。
　　华润战略投资带来变量，期待下半年新变化今年2月，华润战略投资金种子，共持有金种子13.28%股份，成为除阜阳投发外最大股东。7月，华润正式启动入场，派驻老将任职高管，何秀侠女士、何武永先生和金昊先生分别担任总经理、副总经理和财务总监。三位均有近20年的华润雪花啤酒任职经历，其中何秀侠女士常年供职于华润雪花啤酒安徽区域公司，历任合肥销售大区总经理、安徽区域公司营销副总经理及营销总经理、安徽区域公司总助及副总。
　　华润酒业运作经验丰富、资源充足，目前旗下白酒版图已有汾酒、金种子、金沙、景芝，尤其汾酒在华润入股后实现了飞速发展。7月28日，华润雪花安徽区域公司与山东景芝酒业打造的华润啤白模式安徽战略伙伴合作洽谈会在安徽合肥举行，将省内啤酒渠道赋能景芝的销售。期待后续工作启动和深化，为金种子带来强力发展动能。
　　盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为15.67/23.41/36.41亿元，对应增速分别为29.37%/49.39%/55.52%，净利润分别为0.84/5.44/13.25亿元，对应增速150.46%/547.33%/143.79%，EPS分别为0.13/0.83/2.01。鉴于华润战投的利好因素，我们给予公司23年42倍PE，目标价34.94元。维持“买入”评级。
　　风险提示：经济不及预期；疫情反复；华润入场后工作进度受阻。