浙商证券-中金公司-3908.HK-2022年中报点评：代销占比逆势提高，资管收入稳健增长-220830

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　　业绩概览
　　22H1中金公司实现营业收入121.3亿元，同比下降16.1%；归母净利润38.4亿元，同比减少23.3%；加权平均净资产收益率4.59%，同比减少2.45pct。Q2实现归母净利润21.8亿元，同比下滑30.3%，但环比增长31.4%。分业务条线来看，22H1经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-8%/0%/12%/-27%/-38%，占总营收比重分别为21%/22%/6%/-3%/42%。
　　代销收入占比提高
　　22H1中金公司实现代销金融产品收入6.1亿，同比小幅增长2%，占经纪业务净收入比重同比提高3pct至24%，财富管理转型持续推进。22H1末公司产品保有规模稳步上升，买方投顾产品矩阵进一步扩大，“公募50”全新升级，未来公司将继续探索更多财富管理发力点。
　　资管收入稳健增长
　　22H1中金公司实现资管业务净收入7.1亿元，同比增长12%。22H1末公司资管规模较上年末减少27%至8,249亿元，但中金基金管理规模较上年末增长13.5%至967亿元，增速高于行业水平。展望未来，随着市场单边下行的情况结束以及投资者信心修复，权益市场表现有望较上半年改善，助力资管收入稳健增长。
　　投资收益降幅收窄
　　22H1中金公司实现投资净收入50.3亿元，同比减少38%，降幅较22Q1的-46%有所收窄。22H1末公司交易性金融资产中股票+基金的占比达65%，在行业中处于较高水平，但投资收入降幅却优于大多同业，判断归因公司股类资产是以场外衍生品交易对冲持仓为主，受权益市场震荡冲击要小于同业。
　　盈利预测与估值
　　公司代销收入占比逆势提高，财富管理产品矩阵进一步扩大，ROE继续领跑。预计2022-2024年归母净利润增速为-9%/22%/8%，对应BPS为19.64/21.13/22.73元每股。给予2022年1倍PB，对应目标价22.32港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。