山西证券-锦江酒店-600754-境内酒店受疫情影响经营下滑，欧洲市场持续回暖-220831

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　　事件描述公司发布2022年中期财报，期内实现营收50.42亿元（-4.18%），归母业绩亏损1.17亿，同比转盈为亏，扣非业绩亏损2.47亿元，EPS-0.11元。
　　其中Q2实现营收27.2亿元（-8.18%），归母净利润205.02万元（-98.91%），环比扭亏为盈（Q1归母业绩亏损1.2亿元），扣非业绩亏损0.29亿元（-205.08%）。期内业绩下滑显著主要系22Q1有限服务型酒店运营情况受疫情冲击，6月起经营情况逐渐得到改善，带动Q2业绩转正。
　　事件点评连锁酒店业务复苏弹性明显，下调全年新开店计划。有限服务型酒店业务实现营收49.45亿元（-3.78%），净亏损1.69亿元、较上年同期亏损增加0.72亿元；食品及餐饮业务营收0.96亿元（-20.79%），净利润0.76亿元（+56.26%）。酒店业务中，境内酒店业务实现营收34.65亿元（-19.53%），归母净利润301万元（-98.78%），主要系连锁酒店经营受上海等地疫情影响下滑，4月境内酒店整体平均RevPAR下降至2019年同期54.35%；6月疫情得到控制后复苏趋势明显，整体平均RevPAR迅速反弹至2019年同期88%。
　　境外酒店业务营收14.8亿元（+77.52%），系境外疫情防控政策调整、出行需求持续释放，带动连锁酒店业绩回暖。期内净增开业酒店362家，其中直营酒店减少41家、加盟酒店增加403家。全年开店计划受疫情影响从1500家下调至1200家，当前储备店4803家，为新开店计划提供基础。
　　境内经济型酒店平均房价率先启动，整体连锁酒店RevPAR基本为2019年同期6-7成。22H1境内经济型酒店RevPAR75.72元（-16.53%）、ADR159.28元（+5.65%）、OCC47.54%（-12.63pct）；中端酒店RevPAR125.57元（-26.1%）、ADR239.31元（-2.15%）、OCC52.47%（-17pct）。22H1境内经济型、中端酒店RevPAR分别为2019年同期67.45%、62.9%。22Q2境内经济型酒店RevPAR81.96元（-24.77%）、ADR173.14元（+7.83%）、OCC47.34%（-20.51pct）；中端酒店RevPAR127.53元（-33.38%）、ADR243.19元（-4.44%）、OCC52.44%（-22.78pct）。22Q2境内经济型、中端酒店RevPAR分别为2019年同期69.3%、61.55%。
　　欧洲酒店市场持续转暖。期内境外酒店业务实现营收2.09亿欧元（+94.29%），归母业绩亏损0.24亿欧元（较上年同期减少亏损0.19亿欧元）。
　　22Q2境外经济型酒店RevPAR38.77欧元（+105.89%）、ADR58.1欧元（ +18.78% ）、OCC66.73% （ +28.24pct ）；中端酒店RevPAR37.53欧元（+78.88%）、ADR71.4欧元（+20.68%）、OCC52.57%（-17.11pct）。其中Q2境外经济型、中端酒店RevPAR分别为2019年同期99.17%、93.93%。
　　期内毛利率微降0.12pct至30.57%，净利率-1.1%（-3.22pct），整体费用率33.85%（+0.49pct）与上年基本持平。其中销售费用率7.62%（+1.07pct）、管理费用率21.87%（+0.72pct）、研发费用率0.14%（-0.09pct）、财务费用率4.36%（-1.3pct）。经营活动现金流净额同比增长24.03%，系期内酒店业务经营情况下滑，实缴增值税、企业所得税较上年同期减少。筹资活动现金流净额较上年下降155.54%，系上年同期完成非公开发行A股高基数所致。
　　投资建议
　　境内酒店经营状况与区域内疫情形势直接相关。7月随着疫情好转及暑期旅游旺季推动境内游需求增加，酒店市场有所回暖，整体RevPAR恢复至2019年同期85%。公司预计22H2营收同比增长0%-8%，境内酒店营收同比下滑10%-1%，境外酒店营收同比增长30%-37%。为深入推进全球化战略，满足海外业务发展需要，公司拟发行GDR并申请在瑞交所挂牌上市。本次发行GDR拟新增的基础证券A股股票不超过2亿股，募资拟用于拓展及升级主营业务，进行战略收购等。我们预计公司
　　2022-2024年EPS分别为0.12/1.25/2.44，对应公司8月30日收盘价59.4元，2022-2024年PE分别为479/47.5/24.3，维持“增持-B”评级。
　　风险提示
　　公司经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险；疫情扩散持续影响行业风险。