中信证券-嘉益股份-301004-2022年中报点评：业绩表现强劲，行业持续高景气-220831

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　　公司1H22收入/利润达4.57/0.86亿元，同增110%/162%，其中2Q22收入/利润为2.74/0.53亿元，同增97%/154%，业绩表现强劲。展望下半年，我们看好公司业绩保持亮眼表现：1）行业延续高景气的背景下公司收入有望持续高增；2）原材料价格持续下行和汇率8月以来的快速贬值（去年Q3在6.3~6.5）有望贡献利润弹性。
　　▍收入端：行业高景气驱动收入翻倍增长。公司1H22实现收入4.57亿元/+110%，其中2Q22收入增长97%至2.74亿元。拆分来看，公司高增长主要由代工出口业务驱动，1H22境外收入达4.31亿元/+139%，境内收入为0.27亿元/-30%。
　　上半年公司主要客户PMI受益海外户外需求景气以及爆款产品销售旺盛，订单依旧饱满，而其他重点客户如TAKEYA、S’WELL、ETS等也同样保持较快增长。产能端，公司上半年通过外协等方式实现产能效率的进一步提升。同时，Q2以来人民币汇率贬值对收入端增长亦有一定贡献。
　　▍盈利端：原材料降价&汇率贬值下盈利能力提升显著。1）毛利：公司1H22毛利率为29.9%/+0.5pcts，其中2Q22毛利率同比+3.78pcts至31.9%，恢复至4Q20以来新高。我们认为毛利率提升主要原因为：a.公司主要原材料不锈钢自4月初以来价格出现大幅下跌；b.公司出口产品以美元计价，4月底以来人民币汇率发生贬值。2）费用：公司1H22销售/管理/研发费用为793/2219/1601万元，费用率为1.73%/4.85%/3.50%，同比-0.82/+0.17/-2.04pcts，费用率在收入高增规模效应下优化显著。1H22实现财务收益1656万元，主要为汇兑收益。
　　3）其他：1H22公司计提资产减值损失888万元，其中主要系公司国内品牌业务短期销售欠佳，计提无形资产（商标权）减值275万元以及国内品牌业务存货减值613万元。此外，公司计提信用减值损失638万元。4）利润：公司1H22实现归母净利润0.86亿元/+162%，利润率达18.9%/+3.8pcts，其中2Q22归母净利润达0.53亿元/+154%，利润率达19.5%/+4.3pcts，提升显著。
　　▍行业延续高景气，公司盈利能力有望持续上行。2022年1-7月保温瓶累计出口金额达24.6亿美元/+31.2%。其中单7月出口额达4.0亿美元/+36.0%，增速较6月提升5.0pcts，行业景气度持续向上，我们预计公司3Q22有望延续强劲增长。从利润端看，不锈钢价格Q3继续下行，人民币汇率8月以来加速贬值，预计公司盈利能力有望持续上行，利润弹性有望凸显。中长期看，公司新产能有望在四季度投产，为明后年订单增长提供充足支持，在与行业优质客户的紧密合作中，我们看好公司在行业持续景气中实现更快的成长。
　　▍风险因素：下游需求波动；原材料价格波动；汇率波动；产能扩张不及预期；订单增长不及预期等风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到行业延续高景气以及公司盈利能力持续上行，我们上调公司2022-24年EPS预测至1.59/2.02/2.65元（原预测为1.26/1.84/2.35亿元）。维持“买入”评级。