西南证券-双良节能-600481-光伏业务蓬勃发展，股权激励凝聚核心竞争力-220830

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　　业绩总结：公司]发布2022年半年度报告。22H1公司实现营收43.0亿元，同比增长243.9%；归母净利润3.5亿元，同比增长244.7%；扣非净利润3.4亿元，同比增长295.1%。其中二季度公司实现营收25.6亿元，环比增长47.7%；归母净利润2.3亿元，环比增长92.3%；扣非净利润2.4亿元，环比增长134.2%。另公司发布2022年员工持股计划（草案）。
　　硅料扩产持续，公司还原炉产能同比提升三倍，还原炉业绩延续高增。2022~2023年硅料环节持续扩产，2022年以来公司取得还原炉订单规模已达30亿元，远超2021全年17亿元规模。同时，公司还原炉系统年产能同比提升三倍，有效保障交付能力，报告期内还原炉业绩继续实现高增长。22H1公司还原炉相关设备实现营收约9.9亿元，同比增长228.8%，超过2021全年还原炉设备营收。展望下半年，随着订单逐步交付与确认收入，公司还原炉业绩有望实现环比提升。
　　硅片与组件投建加快，年底有望建成5GW组件产能。22H1公司单晶一厂和二厂全部投产并满产，年产能已超过20GW，硅棒与硅片销售收入实现20.7亿元，且P/N型均陆续出货。随着二季度一期20GW产能爬坡并满产，硅片业务盈利能力提升，推动公司综合盈利能力提升：Q2公司综合毛利率21.4%，较Q1提升约2.8pp；净利率9.6%，较Q1提升约1.8pp。下半年公司着力三厂的建设与爬坡，预计年底公司硅片产能将达到50GW，产能规模在行业处于领先水平。组件方面，公司包头一期5GW项目有望于年内投产，2023年实现出货。
　　股权激励凝聚硅片与组件核心人员，彰显长期发展信心。公司发布2022年员工持股计划，本次参加持股计划总人数不超过167人，主要参与对象为双良硅材料与新能科技核心技术/业务/管理人员，二者持股计划份额占比约93.5%，将充分提升员工的凝聚力和竞争力。
　　盈利预测与投资建议：2022年硅片业绩逐步兑现，成为新增长曲线。预计公司未来三年归母净利润将CAGR为109.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产能投建不及预期的风险；客户开拓不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。