国金证券-国博电子-688375-单季度业绩创新高，产能及GaN产品实现突破-220831

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　　业绩简评公司发布22年中报，22H1营收17.36亿元，同比+53.31%，归母净利润2.62亿元，同比+36.09%；22Q2营收11.32亿元，同比+46.38%，环比+87.14%，归母净利润1.62亿元，同比+21.88%，环比+61.32%。
　　经营分析
　　下游需求旺盛持续，T/R组件收入实现高增长。22H1营收和利润均实现大幅增长，其中Q2营收及归母净利润均创历史新高，下游需求旺盛下公司业绩上台阶。报告期间公司顺利完成重点型号T/R组件生产交付、基站GaN模块生产能力提升，T/R组件和射频模块22H1收入15.37亿元（同比+60.27%），射频芯片收入1.78亿元（同比+14.10%），其他芯片收入0.21亿元（同比+16.67%），主要产品收入保持高增长彰显高景气持续。
　　产品结构变化导致毛利率下降，费用率压缩减缓净利率压力。公司22H1毛利率31.39%，同比-5.55pct，主要由于产品结构变化。22H1净利率15.10%，同比-1.91pct。公司22H1期间费用率同比-0.84pct，受益于费用管控及减值规模缩小，净利率降幅较小。
　　交付节奏加快下公司积极备产，应收、应付及存货较期初显著增长。公司22H1应收款项较期初增长33.79%，或表明公司产品交付节奏加快。公司应付款项及存货均较期初有显著增长，积极备产下未来收入高增长可期。
　　重点在建项目工程进度超预期，积极扩产有望解决产能瓶颈。公司扩产速度加快，22H1资本性支出2.29亿元，维持高位投入；在建工程较期初增长31.77%，其中射频集成电路产业化项目工程进度达85%，产能投放可期。
　　 GaN芯片及模块获突破，布局新技术助力未来成长。公司承担的“面向5G应用的GaN芯片及模块研发及产业化项目”顺利通过验收，研制的GaN芯片已广泛用于T/R组件，面向4G/5G基站应用的GaN射频模块产品生产能力也有所提升。先进技术持续突破为公司长期发展赋能。
　　投资建议公司为国内T/R组件平台龙头，产品谱系齐全且在手订单饱满，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长。预计公司2022年-2024年归母净利润为5.32亿、7.33亿、9.81亿元，我们看好公司投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能释放及T/R组件研发不及预期、下游装备需求及5G基站建设不及预期