天风证券-济川药业-600566-半年报业绩符合预期，经营结构持续优化-220831

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　　事件：
　　8月19日，济川药业发布2022年半年度报告。2022年H1，公司实现营业收入38.63亿元，同比增长4.92%，实现归母净利润10.16亿元，同比增长18.94%，实现扣非归母净利润9.01亿元，同比增长11.88%。2022年Q2单季度，公司实现营业收入16.89亿元，同比下降4.33%，实现归母净利润4.34亿元，同比增长4.73%，实现扣非归母净利润3.98亿元，同比增长0.51%。
　　点评：
　　疫情下营收负向波动较小，利润增长稳中有进
　　2022年H1公司实现营业收入38.63亿元，同比增长4.92%，实现归母净利润10.16亿元，同比增长18.94%，实现扣非归母净利润9.01亿元，同比增长11.88%，利润端增长速度较快。新冠疫情下单季度收入受到负向影响，2022年Q2公司实现营业收入16.89亿元，同比下降4.33%，但实现归母净利润4.34亿元，同比增长4.73%，实现扣非归母净利润3.98亿元，同比增长0.51%，整体利润增长稳中有进。
　　主营业务收入增长，产品依赖度更加合理
　　2022年H1期间内营业收入同比增长4.92%，销售费用同比增长0.18%，管理费用同比增长13.99%，财务费用同比下降5.79%，研发费用同比增长18.64%。公司加大对团队管理与研发投入。主营产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三者合计销售收入占主营业务收入的69.99%，同比下降1.49pct。
　　自研与BD齐头并进，创新驱动产品储备
　　公司重视新产品研发与储备，积极规划自研与BD两个方向共同驱动产品线创新，在研产品丰富。2022年上半年，公司获得硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸奥普力农注射液生产批件、芪风颗粒药品注册备案通知书，完成布洛芬混悬液，阿奇霉素干混悬剂申报生产，尼莫地平注射液一致性评价申报，雷贝拉唑钠肠溶片和阿奇霉素干混悬剂注册现场核查。公司药品一致性评价研究阶段项目3项，进入预BE或BE项目6项，II期临床2项,III期临床4项，申报生产11项，并获得一种药物组合物及其制备方法与应用的发明专利。2022年8月，公司发布《2022年限制性股票与股票期权激励计划实施考核管理办法》将BD项目引入数量纳入考核，要求公司2022年至2024年会计年度，每年BD引进产品数量不低于4个。
　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为85.82/95.36/107.82亿元，归母净利润分别为20.44/22.53/25.40亿元人民币，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、产品集中风险、产能无法及时消化风险、研发风险