安信证券-中青旅-600138-景区主业受疫情冲击明显，静待复苏-220831

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　　■公司发布2022年中报：1）2022H1：实现营收28.62亿元/-18.69%，归母净利润-2.05亿元，扣非归母净利润-2.15亿元，转亏。2）2022Q2：实现营收14.81亿元/-30.21%，归母净利润-0.93亿元/-193.95%，扣非归母净利润-0.95亿元。
　　■受北京、上海等城市疫情反弹及较严格的防疫政策影响，各版块业务承压。1）乌镇：西栅景区及乌村Q2闭园60天，东栅景区闭园90天，同时非闭园期间景区经营也受到疫情常态化管控严重冲击。2022年上半年乌镇景区接待游客23.91万人次/-90.02%，剔除房产业务影响后，营收1.29亿元/-74.59%，净利润-2.10亿元。2）古北水镇：闭园18天，2022年上半年共接待游客35.94万人次/-50.22%；实现营收2.43亿元/-28.01%，净利润亏损0.97亿元。3）整合营销业务：因多轮疫情反复导致部分业务延期或取消，2022上半年实现营收3.51亿元/-52.11%，净利润-0.22亿元。4）山水酒店：实现营收入1.51亿元/-24.16%，净利润亏损0.42亿元。
　　资产折旧摊销、人工成本、利息费用等较为刚性，毛利率下滑明显。毛利率12.91%/-9.22pct，销售费用率9.91%/-0.8pct，管理费用率8.99%/+2.7pct，主要系资产折旧摊销及人工成本较为刚性所致，研发费用率0.16%，持平，财务费用率3.97%/+1.2pct。
　　投资建议：预计公司2022~23年营收79.69、111.39亿元，对应增速-7.7%、39.8%，母净利润-0.97/3.87亿元。给予买入-A评级，12个月目标价13.25元。
　　■风险提示：新冠疫情影响超预期、行业竞争加剧等风险