海通国际-中国建筑-601668-穿越周期、稳健前行，主要经营指标好于预期-220831

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　　事件：公司2022H1实现营业收入10607.71亿元，同比增长13.2%，归母净利润285.03亿元，同比增长11.2%，扣非归母净利润248.72亿元，同比增长1.4%（主要是单独进行减值测试的应收款项、合同资产减值准备转回以及投资子公司相关收益所致）。点评如下：疫情、行业压力下，Q2收入依然保持较快增长。分季度看，2022Q1、Q2单季度营收分别同增19.94%、8.14%。分行业看，房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计、其他业务分别实现营收6793.95、2229.50、1520.03、49.97、190.74亿元，分别同增14.0%、15.2%、3.7%、1.3%、56.4%。分地区看，境内、境外分别实现营收10046.84、560.87亿元，分别同增12.6%、26.6%。2022年1-7月公司新签合同总额为21719亿元，同比增长9.7%。建筑业务新签合同额19657亿元，同比增长13.4%，新签订单同样保持快速增长。
　　受地产行业影响，毛利率下降、费用率上升，净利率降低，收款下降。毛利率方面，2022H1毛利率同降0.32个pct至10.20%，其中房屋建筑工程、基础设施建设与投资的毛利率分别同比上升0.2、1.7个pct；房地产开发与投资、勘察设计、其他业务的毛利率分别同比降低4.1、0.7、11.2个pct。期间费用率方面，期间费用率同比上升0.39个pct至4.50%，其中销售费用率同比降低0.05个pct至0.28%；管理费用率（含研发费用）同比上升0.13个pct至3.37%；财务费用率同比上升0.31个pct至0.85%。2022H1信用减值损失和资产减值损失合计86.35亿元，损失同比多增49.64亿元。综上，2022H1净利率同比降低0.40个pct至3.88%。经营现金流净流出688.72亿元，净流出同比增长38.45%，其中收现比同比降低6.36个pct至96.06%，付现比同比降低2.94个pct至103.34%。
　　充分展现龙头央企竞争实力，强者恒强。2022年上半年，面对国内外复杂多变的形势和挑战，公司全力以赴稳增长，主要经营指标好于预期。尤其房地产开发业务，上半年中海地产持续稳健运营，合约销售额1177亿元，位列行业第四位；新增土地储备358万平方米，把握行业优质收并购机会，成功收购广州亚运村项目53.33%股份；牢牢把握“三道红线”调控下处于绿档的优势。
　　盈利预测与评级。公司作为地产、基建龙头，品牌价值、行业资信全球领先，激励机制较为完善，基本面稳健向好，预计22-23年EPS为1.34、1.51元（原22-23年EPS为1.34、1.50元）。
　　基于可比公司，将2022年市盈率由7倍下调至6.5倍，对应目标价由9.38元下调至8.73元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。