申港证券-回盛生物-300871-需求改善景气回升，产能释放业绩可期-220831

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　　事件：
　　2022年8月30日，回盛生物公布2022年半年报。2022年H1公司实现营收3.97亿元，同比-25.9%；归母净利润651万元，同比-93.6%。
　　养殖端需求边际改善成本端压力逐步消除
　　Q2单季营收1.91亿元，同比-14%，环比-7%；归母净利润448.9万元，同比-88%，环比+122%。公司H1业绩大幅下行，主要由于上半年猪价持续低迷，养殖企业资金流紧张，对动保兽药的需求下降。
　　展望后市，从需求端看，随着6月份以来猪价的超预期上行，下游养殖企业现金流改善，对动保兽药需求边际修复，叠加秋冬季节是传统兽药需求旺季，下半年营收将出现较显著的环比改善；成本端看，上游原料药成本上升的压力在今年5月份基本消除，加之公司向上游布局原料药，毛利率将有所提升。综合以上因素我们判断公司下半年或将迎来量利齐升。
　　产能扩张产业链打通新产品潜在空间大
　　公司产能快速扩张。公司IPO新沟基地项目扩张化药制剂（粉/散/预混剂）产能至10200吨，可转债项目扩建产能2100吨，总产能扩张到3倍以上；产业链向上游原料药延伸，布局2000吨泰乐菌素产能和600吨泰万菌素原料药产能；布局宠物制剂项目，向宠物动保蓝海市场迈进。
　　公司新产品“泰地罗新注射液”已投入市场，是全新一代动物专用大环内酯类抗生素，注射类药物目前在国内应用较少，市场空间广阔；公司针对养殖行业“蓝耳病”难题，提出“稳蓝增免”方案，在同类产品中效果较好。
　　产业集中度提升龙头强者愈强
　　当前，我国已全面实施饲料端禁抗，海外经验表明，禁抗初期养殖过程中医疗抗生素的用量将会递增。
　　新版兽药GMP全面提高兽药生产企业的生产条件和安全标准，提高兽药行业准入门槛，遏制低水平产能重复建设。行业产能将重新调整，行业格局优化。我国兽药生产企业近年来逐年递减，今年随着GMP的实施，兽药企业淘汰率或将超过30%，产业集中度显著提高。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为10.5亿元、13.6亿元、16.9元，归母净利润为1.6亿元、2.1亿元、2.9亿元，对应PE为25.2X、18.9X、13.9X。维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价上涨不及预期风险，产能释放不及预期风险，销售渠道不畅风险事件：2022年8月30日，回盛生物公布2022年半年报。2022年H1公司实现营收3.97亿元，同比-25.9%；归母净利润651万元，同比-93.6%。
　　养殖端需求边际改善成本端压力逐步消除
　　Q2单季营收1.91亿元，同比-14%，环比-7%；归母净利润448.9万元，同比-88%，环比+122%。公司H1业绩大幅下行，主要由于上半年猪价持续低迷，养殖企业资金流紧张，对动保兽药的需求下降。
　　展望后市，从需求端看，随着6月份以来猪价的超预期上行，下游养殖企业现金流改善，对动保兽药需求边际修复，叠加秋冬季节是传统兽药需求旺季，下半年营收将出现较显著的环比改善；成本端看，上游原料药成本上升的压力在今年5月份基本消除，加之公司向上游布局原料药，毛利率将有所提升。综合以上因素我们判断公司下半年或将迎来量利齐升。
　　产能扩张产业链打通新产品潜在空间大
　　公司产能快速扩张。公司IPO新沟基地项目扩张化药制剂（粉/散/预混剂）产能至10200吨，可转债项目扩建产能2100吨，总产能扩张到3倍以上；产业链向上游原料药延伸，布局2000吨泰乐菌素产能和600吨泰万菌素原料药产能；布局宠物制剂项目，向宠物动保蓝海市场迈进。
　　公司新产品“泰地罗新注射液”已投入市场，是全新一代动物专用大环内酯类抗生素，注射类药物目前在国内应用较少，市场空间广阔；公司针对养殖行业“蓝耳病”难题，提出“稳蓝增免”方案，在同类产品中效果较好。
　　产业集中度提升龙头强者愈强
　　当前，我国已全面实施饲料端禁抗，海外经验表明，禁抗初期养殖过程中医疗抗生素的用量将会递增。
　　新版兽药GMP全面提高兽药生产企业的生产条件和安全标准，提高兽药行业准入门槛，遏制低水平产能重复建设。行业产能将重新调整，行业格局优化。我国兽药生产企业近年来逐年递减，今年随着GMP的实施，兽药企业淘汰率或将超过30%，产业集中度显著提高。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为10.5亿元、13.6亿元、16.9元，归母净利润为1.6亿元、2.1亿元、2.9亿元，对应PE为25.2X、18.9X、13.9X。维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价上涨不及预期风险，产能释放不及预期风险，销售渠道不畅风险