平安证券-广汽集团-601238-自主亏损扩大，合资利润超预期-220831

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　　事项：
　　公司发布2022年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入484.5亿元，同比增加41.2%，实现归母净利润57.5亿元，同比增加32.6%，扣非归母净利润达到56.4亿元，同比增加39.5%。
　　平安观点：
　　上半年整车销量表现亮眼，但自主亏损有所扩大。销量方面，2022上半年公司实现整车销量115.0万台，同比增加12.0%。其中广汽乘用车、广汽埃安交付量分别为17.3/10.0万台，同比分别增加14.3%/133.9%。毛利方面，上半年公司毛利率为6.2%，相比去年同期有所下滑，主要是由于芯片供应短缺以及原材料价格持续高位的影响。净利润方面，若剔除投资净收益，公司自主业务上半年亏损额（扣非净利润-投资收益）为28.6亿元，同比扩大16.2%。
　　合资品牌盈利韧性强，广汽丰田持续超预期。目前公司利润主要来自日系合资品牌的投资收益。2022年上半年广汽丰田和广汽本田两家日系合资销量分别为50.0万台/35.7万台，同比分别增加19.9%/-3.8%。上半年公司来自联合营企业投资收益达到84.2亿元，同比增加33.1%，预计主要是由于广汽丰田销量增长带来的投资收益增厚。广汽丰田上半年销量超过50万台，预计全年销量有望首次突破100万台，上市的新车型销量表现优异，其中新上市的赛那、锋兰达和威飒上半年分别交付
　　35245/35301/13161台。广汽本田也在8月底上市一款全新紧凑级SUV车型ZR-V致在。我们认为相比其他合资车企，公司的两家日系合资仍处于上升周期，其盈利能力有望进一步提升。
　　埃安销量持续创新高，探索品牌高端化，传祺品牌开启混动周期。目前埃安月销已经达到2.5万台左右，领先一众造车新势力品牌，此外埃安探索品牌高端化，2023年底推出与华为合作的高端智能化车型，新车型采用Huawei Inside的合作模式，同时基于广汽GEP3.0底盘平台。在智能化自研方面埃安同样有所进展，自研的星灵架构也将于2023年落地，此外还推出了ADiGO智能互联生态系统，包含智能驾驶和智能座舱解决方案。