首创证券-山煤国际-600546-价格大涨业绩同比高增；中期分红凸显投资价值-220829

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　　事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入211.55亿元，同比增长20.60%；实现归属于上市公司净利润35.41亿元，同比增长318.36%；实现基本每股收益为1.79元，比上年同期提高316.28%。
　　上半年吨煤毛利率实现44.22%，煤价上涨带动板块盈利。产销方面，2022年上半年公司实现原煤产量2020万吨，同比下降0.5%，商品煤销量2374万吨，同比下降36.7%，主要为贸易煤数量减少导致；上半年煤炭销售收入为103.1亿元，同比增长29.8%，实现毛利48亿元，同比增长96%；煤炭平均售价884元/吨，同比上涨93.1%，平均销售成本476元/吨，同比上涨41.2%，实现吨煤毛利408元/吨，毛利率44.22%，较上年同期提升18.41个百分点。二季度公司原煤产量1017万吨，同比增加7.8%，商品煤销量为1159万吨，同比下降24.34%；二季度平均售价890元/吨，同比上涨71.5%，销售成本454元/吨，同比增长31.7%，实现毛利436元/吨，毛利率48.99%，同比提升15.72个百分点。
　　每股派发0.45元，高股息率可观。截至2022年6月末，母公司累计可分配利润13.39亿元，公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.5元（含税），截至2022年6月30日，公司总股本19.82亿股,以此计算合计拟派发现金股利人民币8.92亿元（含税），不实施资本公积金转增股本，对应当前股价，股息率为2.21%。上半年公司盈利情况持续向好，高比例分红彰显长期投资价值，看好全年高分红。
　　资源优势明显，拥有完善的产运销体系。公司所属煤矿地区分布广、品种齐全、煤质优良、产品入洗率高，截至2021年末，公司煤炭资源量18.55亿吨，可采储量8.19亿吨，证实储量11.96亿吨，公司目前已形成动力煤、焦煤、无烟煤三大煤炭生产基地，合计产能超过3000万吨/年，受益公司资源优势以及机械化程度高，公司煤炭开采成本低，2021年公司吨煤开采成本仅167元/吨。与此同时公司依托于三十多年贸易业务的积累，拥有完善的运销体系，同时也是山西省唯一一家拥有煤炭出口专营权的煤炭企业。完整的产运销体系将助力公司业绩在行业高景气度时创造高水平业绩。
　　盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为64.0/68.5/72.6亿元，当前股价对应PE为6.2/5.8/5.5倍。考虑到公司作为山西地区优质动力煤企业，吨煤成本低，价格弹性较大，首次覆盖给予公司买入评级。
　　风险提示：煤价超预期下跌，稳增长政策效果有限导致需求不足等。