首创证券-黄山旅游-600054-22H1业绩点评：疫情冲击业绩承压，静待疫后复苏-220829

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　　e_Summary] 事件：公司公告2022年半年度业绩，2022H1实现收入2.14亿元，同比-53.53%；归母净利润-1.72亿元，同比-599.11%。2022Q1/Q2分别实现营收1.29/0.85亿元，同比-12.07%/-72.98%；实现归母净利润-0.84/-0.88亿元，同比-162.31%/-233.26%。
　　上半年疫情影响游客量大幅下滑，市场逐步回暖有望带动业绩修复。
　　22H1公司徽菜/旅游服务/索道/酒店/景区业务分别收入0.61 /0.57 /0.48/0.44 /0.18亿元，同比-18.0% /-55.7% /-69.4% /-59.2% /-72.1%，收入占比28.5% /26.5% /22.2% /20.6% /8.2%。受疫情影响，上半年长三角旅游市场断崖式下跌，对公司业务造成冲击,黄山景区上半年累计接待进山游客33.36万人，同比-64.73万人，降幅65.99%；索道及缆车累计运送游客66.56万人，同比-137.81万人，降幅67.43%。6月以来随着疫情逐步得到控制，旅游市场呈稳步复苏态势，公司有望迎恢复性增长。
　　盈利承压毛利率同比减少68pct。22H1公司毛利率为-25.58%，同比67.69pct。其中，酒店/索道/景区/旅游服务/徽菜业务毛利率分别为91.38% /32.75% /-233.39% /5.85% /6.07%，分别同比下降101.03 /45.15/284.94 /0.60 /18.82pct。景区成本大幅提升主要系花山迷窟景区综合提升工程项目初始运营，处于市场培育期。22H1销售/管理/财务费用率分别为7.9% /61.3%/-0.8%，同比+4.84pct /+30.76pct /-0.73pct，公司人工成本、折旧摊销等费用支出相对刚性，叠加花山谜窟培育期，在客流承压收入下降情况下，费用支出占比提升。
　　营销赋能深耕长三角，蓄势发力加快对外拓展。公司积极推动营销新打法，通过构建新媒体矩阵发力线上运营。目前，公司已搭建16个黄山总品牌账号和63个分子品牌官方账号，拥有粉丝总量近600万，并推出云游直播等活动。公司背靠长三角区位优势显著，目前黄山地区的铁路网络也在积极筹建，未来有望深化黄山的品牌优势并在餐饮、旅游等多个维度挖掘长三角地区的消费潜力。同时公司积极推动对外拓展，加快在徽菜、索道、酒店等业务的战略布局推进。
　　投资建议：随着疫情得到控制、旅游利好政策出台，公司作为知名旅游品牌有望实现主业复苏增长。预计公司22-24年归母净利润-0.6/2.4/3.0亿元，对应EPS为-0.08/0.33/0.40元，对应PE为-126/33/26倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复；新项目推进不及预期；门票价格下降。