国泰君安-比亚迪电子-0285.HK-新能源汽车业务可拓展空间巨大-220830

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　　我们维持24.97港元的目标价和“买入”的投资评级。考虑到新能源汽车业务的高增长和广阔的市场空间、向北美大客户的业务拓展以及多元化新型智能产品的增长。我们维持24.97港元的目标价和“买入”的投资评级。目标价相当于21.9倍/15.0倍/12.3倍2022-2024财年市盈率。
　　我们预计公司的业务规模会持续上升。公司2022年上半年业绩符合我们的预期。2022年上半年收入同比下降1.9%至人民币436.94亿元。公司毛利率同比下降1.6个百分点至5.3%，主要是受疫情反复和市场需求疲软影响产能利用率较低。股东净利同比下降61.4%至人民币6.34亿元。随着越南工厂于2022年下半年开始量产，公司将进一步提升iPad组装产能以满足客户需求，进而提升其在iPad组装市场的占有率。公司已经在Apple Watch的玻璃盖板和陶瓷背板中占有很大的份额，因此我们预计Apple Watch稳定的出货量将继续推动公司的零部件业务。此外，北美大客户的新玻璃结构件产品预计将于2022年下半年在中山工厂量产；鉴于该产品的巨大市场空间和客户供应链平衡策略，我们预计新产品将为公司业务提供强劲的增长动力。鉴于需求疲软，我们预计安卓业务在2022年下半年仍将承压，但有望环比回升。2022年上半年新型智能产品业务收入同比快速增长38.1%。由于与行业龙头的持续合作，我们预计新型智能产品（包括无人机、电子烟、游戏硬件、扫地机器人等）将持续受益于强劲的产品需求，此外，储能未来具有巨大的市场潜力，行业仍处于发展初期；我们预计巨大的市场空间将为公司的户用储能产品提供强劲的增长动力。公司继续将闲置产能从安卓业务转移至新能源汽车业务，有望缓解产能利用率较低的影响。
　　我们预计公司新能源汽车业务的发展将超出市场预期。2022年上半年新能源汽车业务收入同比大幅增长150.9%，主要是公司多媒体中控系统和通信模组出货量的大幅上升。鉴于比亚迪的新能源汽车产能不断提升以及销量高速增长，我们预计公司新能源汽车业务仍将继续受益于比亚迪的高速增长。由于对汽车联网的需求不断增长，我们预计通信模组的出货量在2022年下半年及之后仍将显着增长。此外，我们预计公司将继续扩大其在ADAS、自动泊车、域控制器、电池管理系统、热管理系统等领域的布局。因此，我们预计公司能够形成更完整的产品生态系统，并不断提高其单车价值量。因此，我们预计公司新能源汽车业务的发展将超出市场预期。
　　催化剂：更多新能源汽车产品的量产；新玻璃结构件产品和新工厂的量产；产能利用率恢复。
　　风险提示：北美大客户业务渗透情况不及预期；安卓市场继续疲软；疫情反复。