中信证券-双良节能-600481-2022年中报点评：盈利能力显著改善，硅片出货稳步增长-220831

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　　公司2022年上半年业绩符合预期，在还原炉和硅片的双轮驱动下公司营业收入42.96亿元（+243.87% YoY），归母净利润3.53亿元（+244.74% YoY）。
　　盈利能力显著改善，上半年公司整体毛利率达20.24%，较22Q1提升1.69pcts。
　　分业务来看，2022H1公司单晶硅片实现20.67亿元营业收入，产能释放稳步推进，预计2022年底公司硅片实际产能将达到50GW。此外，公司还原炉在手订单饱满，龙头地位稳固，市占率有望进一步提升，预计将带动公司业绩持续高增。考虑到公司全年硅片出货量和还原炉订单有望超预期，上调公司2022-24年净利润预测至11.20/20.26/25.06亿元，维持“买入”评级。
　　▍业绩符合预期，盈利水平环比持续改善。公司2022H1实现营业收入42.96亿元（+243.87% YoY），归母净利润3.53亿元（+244.74% YoY），业绩符合预期。其中Q2单季度实现营业收入25.62亿元（+147.75% QoQ），归母净利润2.32亿元（+191.74% QoQ）。公司2022年上半年毛利率20.24%（+1.69pctsQoQ），净利率8.89%（+1.06pcts QoQ）。分业务来看：2022H1公司节能节水系统/还原炉/硅片收入分别为12.36/9.93/20.67亿元，其中节能节水系统和还原炉业务分别同比+24.37%/+288.79%，上半年还原炉设备和硅片带动公司整体收入增长，传统节能节水业务保持稳定。
　　▍硅片出货稳步增长，N型硅片首单落地。2022H1公司单晶硅片实现营业收入20.67亿元，其中22Q1硅片出货0.9GW，根据我们测算，22Q2单季度公司硅片出货约2GW。目前公司单晶硅片一期项目已实现满负荷生产，对应实际产能约22GW+，单晶硅片二期项目年底有望全面投产，预计2022年底公司将拥有50GW的单晶硅片实际产能。截至8月29日，公司硅片在手订单饱满，已与天合光能、阿特斯、爱旭太阳能、东方日升等11家知名企业签订长期硅片销售合同，我们预计在未来三年将累计为公司带来近900亿元的销售收入，其中7月21日公司与安徽华晟签订7800吨单晶异质结方锭（约合210单晶硅片3GW+）为公司首个N型硅片订单，有望持续受益于N型硅片渗透率提升。随着产能投放持续推进，预计公司2022全年单晶硅片出货量有望超过15GW。
　　▍还原炉龙头地位稳固，乘硅料扩产之势订单迎来爆发式增长。2022H1公司还原炉业务实现营业收入9.93亿元，已超过去年全年营收规模（9.79亿元）。公司作为还原炉行业无可争议的龙头，在光伏装机持续高增的背景下，受益于上游多晶硅料扩产潮，市占率有望进一步提升至70%-75%。22Q2，公司先后与其亚硅业、东立光伏签订72对棒还原炉销售合同，大口径还原炉设备渗透加速，截止8月29日，公司2022年还原炉设备新增订单31.8亿元，较去年全年新增订单（15.9亿元）实现翻倍增长，考虑到还原炉订单交付周期普遍在6个月内，预计全年公司还原炉业务有望大幅增长。
　　▍风险因素：上游硅料扩产不及预期；硅片行业竞争加剧；公司硅片、组件项目产能投放情况不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到光伏装机景气持续，公司全年还原炉订单和硅片出货量有望超预期增长，我们上调公司2022/23/24年净利润预测至11.20/20.26/25.06亿元（原预测为10.82/17.90/23.09亿元），现价对应PE28/16/13倍。基于当前可比公司（晶澳科技、上机数控、隆基绿能、TCL中环）2023年平均PE估值为19x（Wind一致预期），给予公司2023年19倍PE，对应目标价21元，维持“买入”评级。