开源证券-伊之密-300415-公司首次覆盖报告：双轮驱动，一体化压铸开辟第二成长曲线-220831

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　　注塑机与压铸机发展并行，公司业绩进入高速增长期
　　公司是模压成型设备行业领军企业，注塑机与压铸机作为公司核心业务，市占率均位于行业第二。注塑机业务：二板机替换三板机趋势明显，在多重核心壁垒下，注塑机行业竞争格局将不断优化，公司凭借出色的研发实力，有望进一步提升市占率。压铸机业务：一体化压铸技术带来新能源汽车产业变革，公司签约一汽铸造，未来有望持续提升大客户渗透率，同时随着LEAP系列机型逐步导入市场，公司压铸机业务将迎来第二成长曲线。预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.46 / 6.93 / 8.30亿元，EPS分别为1.16 / 1.48 / 1.77元，对应当前股价PE分别为19.6 / 15.5 / 12.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　高壁垒加速注塑机行业出清，海外拓展赋予逆周期属性
　　从行业格局来看，基于多重核心壁垒，行业或将迎来重新“洗牌”。从成长性来看，主要竞争对手推出的第一台注塑机的时间均远早于伊之密，但伊之密更具有成长性，目前已成为注塑机行业排名第二的公司，同时公司注重海外市场开拓，海外营收占比逐步提高，未来有望实现逆势增长。从研发成果来看，公司推出中国锁模力最高的8500T的高精密注塑机，实现国产超大型两板式注塑机关键技术的突破，解决行业痛点，开拓新的领域空白将为伊之密带来更多的想象空间。
　　一体化压铸推动压铸机设备发展驶入快车道
　　中国压铸机市场规模高速增长，2016-2020年CAGR=20.74%。基于新能源汽车对于减重以及供应商、整车厂对于降低成本的需求，各大厂商洞察先机，顺应一体化压铸行业发展趋势，抢先装配压铸机设备。伊之密是市场上为数不多具备6000T以上机型研发能力的供应商之一，且是行业中较少具备9000T及以上机型订单的公司。随着伊之密在压铸机领域加大研发投入，与力劲科技在产品质量、效率上的差距逐步缩小，未来有望持续提升大客户的渗透率。
　　风险提示：注塑机行业景气度下行，压铸机下游渗透率不及预期，原材料价格上涨。