西南证券-新华文轩-601811-提升教育服务业务，紧抓电商发展新趋势-220830

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　　业绩总结：新华文轩发布2022年半年报。2022H1公司实现营收49.8亿元，同比增长6.8%；实现归母净利润7.2亿元，同比增长19.1%；扣非净利润6.4亿元，同比增长4.2%；2022年Q2单季实现收入27.7亿，同比增长2.4%；归母净利润5.5亿，同比增长22.9%。
　　线上平台持续优化，教育服务达到新高度。报告期内，教材教辅出版业务实现主营业务收入人民币6.4亿元，同比下降5.5%。公司持续优化升级“优学优教”线上服务平台，共覆盖学校6319所，服务学生452万；劳动与实践教育业务订单达770万元，服务学生3万余人；教师培训业务订单达1637万元，服务教师9万余人。公司教育服务业务实现主营业务收入人民币28.7亿元，同比增长8.8%。
　　紧抓电商发展新趋势，加强供应链物流服务能力建设。报告期内，受精细化品类运营水平的提升、技术创新对商品组织、物流组织的影响，互联网销售业务表现亮眼，实现主营业务收入人民币11.7亿元，同比增长11.3%；集团新建的华南仓投入运营，自有渠道出版物流转总码洋达到159亿元，同比增长1%；三方物流业务确立了主要拓展方向，单项目经营成效显著，本期间实现三方物流业务收入1.5亿元，同比增长20.7%。未来，集团将持续巩固集团图书电商主体地位，构筑完整物流网络，巩固企业发展优势。
　　优化门店业务布局，构建新型阅读服务体系。2022H1，集团以实体书店为连接点，构建“线上线下融合、店内店外结合”的新型阅读服务体系。本期间，门店销售业务实现主营业务收入3亿元，同比增长6.6%，毛利率为36.6%，同比下降37.2%。公司优化业务布局，在维持门店经营的基础上拓展店外业务，打破实体门店发展困境。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润为14.1亿元、15.5亿元、17.2亿元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。考虑到公司线上平台持续优化，教育服务业务稳步发展，随公司紧抓互联网销售模式，优化门店业务布局，维持“买入”评级，建议关注。
　　风险提示：1）新兴互联网企业的跨界竞争日益加剧的风险；2）先进技术不断重塑传统出版的业务形态和管理模式的风险。