开源证券-广州酒家-603043-产能释放助力速冻增长，省外扩张稳步推进-220831

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　　产能陆续释放，维持“增持”评级
　　公司2022Q2实现营收6.76亿元，同比增20.3%；归母净利0.02亿元，同比扭亏。我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利为6.4、7.5、8.6亿元，EPS为1.12、1.32、1.52元，当前股价对应PE为21.1、17.9、15.5倍。未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩可稳健增长，维持“增持”评级。
　　速冻业务持续增长，省内市场优势稳固
　　（1）分业务来看：2022Q2月饼系列收入同比增28.4%；随着产能陆续释放、速冻需求较好，速冻食品收入同比增33.2%；餐饮业务收入同比增36.5%，主要是2021年五月广州疫情导致基数较低。（2）分区域来看：基地市场优势稳固，省内收入同比增25.6%；稳步开拓省外市场，省外/境外收入同比增3.2%/7.7%。（3）分渠道来看：直接销售收入同比增长35.31%，经销收入同比增长8.45%。展望2022年，随着产能释放、全渠道布局进一步完善、省内外协同发展、餐饮业务持续复苏，公司收入仍可稳步增长。
　　净利率提升主因毛利率提升2022Q2净利率同比增2.2pct至0.1%，主因毛利率提升。毛利率同比增1.6pct至24.7%，因高毛利业务占比提升，如餐饮业务占比提升3.0pct至26.4%。市场拓展期间，销售费率仍处高位，2022Q2销售费用率同比增1.4pct至12.8%。往2022年展望，公司可通过多种方式缓解成本压力；市场开拓期间费用投放仍较大，但精细化管理下预计费率较为稳定，净利可稳步增长。
　　产能陆续释放，进一步加码华东市场公司推动食品+餐饮业务双主业发展。随着梅州基地产能持续爬坡，可支撑公司速冻业务快速放量。在区域扩张上，公司在上海成立餐饮子公司，进一步加快华东地区餐饮业务布局。随着渠道布局完善，餐饮立品牌，食品扩规模，公司加速布局华东市场，省外扩张战略持续推进。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等