天风证券-盛泰集团-605138-Q2扣非业绩超预期，绑定李宁等优质客户，订单向好效率提升-220831

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　　22Q2收入14.72亿同增19.9%，扣非净利1.08亿同增164.8%
　　22H1收入28.45亿同增24.81%；Q2为14.72亿同增19.93%，Q1为13.73亿同增30.50%。增长主要系海外市场恢复疫情前状态，订单较为充足。
　　22H1归母净利1.96亿，同增12.22%；其中Q2为1.34亿，同增2.06%，Q1为0.62亿同增43.41%。22H1扣非归母净利1.78亿，同增111.72%；其中Q2为1.08亿，同增164.79%（2021年全年扣非归母净利润为1.59亿元），Q1为0.70亿，同增61.81%。增长主要系22H1海外疫情影响几乎消除，产能逐渐释放，订单情况良好，海运、原材料上涨等不利因素影响减弱。
　　分产品看，22H1针织服装对外销售收入12.52亿，占总44.0%；梭织服装10.17亿，占总35.8%；针织面料2.08亿，占总7.3%；梭织面料2.31亿，占总8.1%；纱线1.35亿，占总4.8%。
　　不利因素影响减弱，盈利能力环比改善显著
　　22H1毛利率19.09%，同比增长2.05pct，其中Q2毛利率20.42%环比Q1（17.67%）增长2.75pct。分产品看，22H1针织服装毛利率11.26%，梭织服装为13.14%，针织面料为13.46%，梭织布为14.39%，纱线为14.16%。
　　22H1公司净利率7.06%，同比减少0.78pct；其中Q2净利率9.31%环比Q1（4.66%）增长4.65pct。22H1扣非净利率6.27%，同增2.57%，Q2为7.34%环比Q1（5.12%）增长2.23pct。
　　22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.52%（-0.51pct）、4.96%（-0.64pct）、1.16%（-0.15pct）、0.79%（-1.4pct）。
　　我们持续看好公司把握行业需求发挥自身优势有望开启高速成长：相较去年海运受阻、原材料涨价等外部不利因素逐渐消化，海外产能逐渐释放；受益疫后下游消费需求恢复回暖，订单趋势向好；优质供应链凭借生产稳定性、交期服务品质等优势提升中国制造品牌力；同时行业中小企业退出、新进入者减少，供给端集中度持续提升。
　　上调盈利预测，维持买入评级。盛泰集团是一家具备核心生产技术的主要服务于国内外知名品牌的纺织服装行业跨国公司，公司全面覆盖纺纱、面料、染整、印绣花和成衣裁剪与缝纫五大工序，产能主要分布于中国、越南、柬埔寨以及斯里兰卡，是纺织服装行业中集研发、设计、生产、销售、服务于一体的全产业链跨国企业。考虑海运、成本上涨等不利因素逐步消化，公司产能逐步释放，我们上调盈利预测，预计公司2022-24年EPS分别为0.77、0.97、1.21元/股，PE分别为16、13、10x。
　　风险提示：全球贸易政策变动；全球宏观经济波动；倚重少数客户；疫情反复；原材料价格波动；扩产进展不达预期；海运持续受阻等风险。