中泰国际-中集安瑞科-3899.HK-2022年中期业绩略胜预期，归因于业务全球布局-220826

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　　2022年上半年股东净利润同比上升14.6%
　　公司公布略胜预期的2022年中期业绩，股东净利润同比增长14.6%至4.4亿元人民币(下同)，主因公司积极拓展业务全球布局，海外收入占比增加2.8个百分点至55.4%。海外收入主要来自化工环境设备业务，当中海外收入分部占比增长3.5个百分点至95.4%。上半年化工环境业务收入同比上涨67.4%，因为(一)部分钢材成本上涨转嫁至产品售价；(二)全球海运效率及化工罐箱的周转率降低，导致全球部分地区欠缺化工罐箱，反而推动对罐箱的需求；(三)美元兑人民币升值。化工环境分部毛利率同比增长6.1个百分点至20.7%。尽管清洁能源分部毛利率较受内地疫情波动影响而同比下跌0.5个百分点至11.7%，公司总毛利率仍可同比上升1.0个百分点至15.9%(见图表1)。
　　新签订单金额保持增长
　　公司上半年新签订单金额同比增长16.8%至107.5亿元，其中49.9%(53.6亿元)、23.5%(25.3亿元)、26.6%(28.6亿元)分别归属于清洁能源、化工环保、液态食品板块，订单金额稳健增长，短中期收入确定性高。截至今年6月30日，公司在手订单金额同比增长41.7%至173.4亿元，上述三个板块分别占55.6%(96.4亿元)、14.9%(25.9亿元)、29.5%(51.1亿元)。
　　氢能业务上半年劲增，未来前景广阔
　　上半年氢能业务收入同比增长175.1%至1.7亿元，主要来自设备制造。虽然目前业务规模较小，但是公司长远布局整个氢能上中下游产业链，例如制氢、氢能储运设备、加氢站、车载储氢系统、氢燃料电池发电站(见图表2)，未来前景广阔。
　　上调盈利预测，重申“买入”评级
　　综合上述因素，我们分别调升2022-24年股东净利润预测8.7%、2.9%、0.6%，以反映较高毛利率假设(见图表3)。我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由11.00港元上调至11.10港元，这对应15.4倍2023年市盈率和44.5%上升空间(见图表4和5)。重申“买入”评级。
　　风险提示：(一)生产或项目开发延误；(二)钢材价格急涨；(三)能源价格大幅波动；(四)氢能技术研发慢于预期；(五)汇兑损失。