国信证券-伯特利-603596-中报点评：二季度营收同比增长46%，线控制动产能持续加码-220831

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　　二季度营收同比增长46%，环比增长8%。上半年公司实现营收27亿元，同比+37%；实现归母净利润2.80亿元，同比+16%。Q2实现营收11亿元，同比+46%，环比+8%；实现归母净利润1.42亿元，同比+26%，环比+3%。
　　上半年市场开拓顺利、在手订单充足，客户放量拉动业绩持续增长。
　　万达公司并表或影响公司毛利率，持续加大研发投入。Q2公司毛利率为21.80%，同比-3.67pct，环比-0.70pct；净利率为12.86%，同比-2.32pct，环比-0.78pct。我们认为毛利率下降或因2022年5月完成万达公司股权收购并表所致。22022年Q2公司四费率为11.2%，同比上涨2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.8%/8.5%/-1.3%，同比变动+0.3/-0.2/+1.5/+0.8pct，研发费用增加主要由于新技术、新项目增加。
　　加快产能建设，线控制动产能持续加码。截止上半年，公司主要产能布局如下：（1）年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件项目8月份投入生产。（2）墨西哥400万件轻量化零部件项目产线调试中，2022年底做好生产准备，2023年将投产使用。（3）40万套EPB项目正在加快建设中，预计2022年下半年将投产使用。（4）2022年公司将新增四条线控制动产线，第二、三条产线将于2022年下半年投产，第四、五条产线将于2023年上半年投产。（5）公司完成对原有ESC产线升级改造，同时新增一条ESC620产线，2022年下半年将投产（6）国内轻量化基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。
　　轻量化+智能化叠加国产化进程加速，公司前景广阔。公司是国产制动系统龙头企业，轻量化零部件、电控制动系统前景广阔。1）差压铸造工艺是公司轻量化零部件业务的护城河：国家燃耗与排放标准不断提高，汽车轻量化势在必行；2）受益于国产化替代，电子驻车系统（EPB）是伯特利中短期业绩增长的重要动力；3）线控制动系统将成为公司切入ADAS执行层核心产品。
　　风险提示：新冠疫情影响持续、原材料价格波动。
　　上调盈利预测，维持买入评级。考虑到公司今年加大研发投入，同时线控制动项目等各项业务需求旺盛，我们下调今年盈利预测，上调明后年盈利预测，预计公司22-24年实现净利润6.5/10.3/13.8亿元（前次盈利预测为6.9/9.5/12.6亿元），对应PE为56/36/27倍，更新一年期目标估值100-113元（前次93-104元），维持“买入”评级。