中信证券-三七互娱-002555-2022年中报点评：业绩接近预告上限，新品丰富拓展国内和海外市场-220831

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　　公司2022年半年报业绩接近预告上限，得益于国内和海外市场主力游戏产品保持良好表现，二季度业绩同比和环比实现稳健增长。我们认为，公司主力产品未来有望保持稳健长线运营并持续贡献利润；同时公司新游戏储备丰富，有望于国内和海外市场持续拓展。维持“买入”评级。
　　▍公司2022年半年报业绩接近预告上限，二季度业绩同比和环比实现稳健增长。22H1公司实现营收80.92亿元，同比+7.3%。公司毛利率为84.4%，同比-0.7pct。费用端，22H1公司销售/管理/研发费用率分别为53.6%/2.6%/6.1%，同比-9.9/-0.3/-2.8pcts，费用率同比明显优化。22H1公司归母净利润达16.95亿元，同比+98.6%，接近前期预告指引上限。其中，22Q2公司营收达40.03亿元，同比+7.6%，环比-2.1%；归母净利润达9.35亿元，同比+26.9%，环比+23.0%，二季度业绩实现同比和环比稳健增长。
　　▍国内和海外市场主力游戏产品保持良好表现。22H1公司手游/页游营收分别为77.39/3.41亿元，同比+9.5%/-26.0%，手游业务保持稳健表现。其中国内22Q2主力产品《斗罗大陆：魂师对决》、《云上城之歌》等于iOS畅销榜排名保持稳健。同时，公司海外营收达30.33亿元，同比+48.3%，根据data.ai，22年4月公司于中国厂商出海收入排行榜中排名第2，海外业务拓展表现亮眼。其中22Q2《Puzzles and Survival》于美国iOS游戏畅销榜平均排名16名左右，较22Q1的28名左右进一步提升；《云上城之歌》在日韩市场也取得突破。得益于国内和海外的良好表现，公司业绩实现稳健增长。
　　▍公司新游戏储备丰富，有望于国内和海外市场持续拓展。公司基于“双核+多元”的产品战略，围绕MMO、SLG、卡牌、模拟经营多元化品类布局，新游戏储备丰富。其中自研管线包括《霸业》（已获版号）、《代号GOE》、《代号G2》等SLG，《代号古风》、《代号魔幻M》、《代号3D版WTB》、《代号斗罗MMO》等MMO和《代号D8》等卡牌品类。同时还有《小小蚁国》、《曙光计划》、《梦想大航海》、《空之要塞：启航》、《最后的原始人》、《光明冒险》等已获版号的代理或定制产品储备。其中《小小蚁国》官宣9月24日公测定档；《空之要塞：启航》目前App Store显示预计于10月26日推出并开启预约；《曙光计划》也于7月初结束首次计费删档测试。我们认为未来游戏行业将更倾向于高品质内容向游戏，随着自研能力提升，公司游戏产品有望陆续获发版号并上线贡献业绩增量，同时公司在海外市场有望持续拓展。
　　▍风险因素：游戏行业政策监管趋严风险；公司已上线主力游戏表现不及预期风险；国内、海外新游戏上线时间和表现不及预期风险；游戏行业竞争超预期风险；公司游戏版号获取进度不及预期风险；公司买量投入导致成本回收不及预期风险等。
　　▍投资建议：公司半年报业绩接近预告上限，得益于国内和海外市场主力游戏产品保持良好表现，二季度业绩同比和环比实现稳健增长。我们认为，公司主力产品未来有望保持稳健长线运营并持续贡献利润；同时公司新游戏储备丰富，有望于国内和海外市场持续拓展。我们调整公司2022-2024年EPS预测至1.50/1.73/1.96元（原预测为1.46/1.69/1.91元），现价对应估值分别为13/12/10xPE。我们参考中信证券行业分类下游戏板块万得一致预期市盈率（2022年，整体法剔除负值）为14x，考虑到三七互娱作为国内优质游戏厂商，在国内和海外均有望取得良好表现，同时自研、精细化营销和运营能力持续提升，游戏储备丰富，业绩有望保持稳健，且公司目前处于估值低位，在游戏政策企稳回暖和业绩兑现催化下，股价有望回归估值中枢，我们给予公司2022年17x PE估值，对应2022年目标价26元，维持“买入”评级。