东吴证券-老百姓-603883-2022年中报点评：业绩增长符合预期，多渠道运营推动销售增长-220831

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　　投资要点
　　事件：2022年H1，公司实现营收89.91亿元（+20.51%，较2021年同期增长20.51%，下同），归母净利润4.57亿元（+12.48%），扣非归母净利润4.20亿元（+15.59%）。单季度来看，2022年Q2公司实现营收48.50亿（+26.89%），归母净利润2.15亿元（+20.41%），扣非归母净利润2.04亿元（+18.77%）。
　　业绩增长符合预期，华中地区优势明显。分行业来看，公司的营业收入主要来源于医药零售行业，2022年H1，公司医药零售业务收入为75.84亿元（+19.60%），占总收入的84.35%，毛利率为36.34%（-0.42pct，较2021年同期降低0.42个百分点，下同）；加盟、联盟及分销业务收入13.31亿元（+24.83%），毛利率为11.84%（-1.68pct）。分地区来看，2022年H1华中地区营收贡献最大，为38.01亿元（+29.94%），其次为华东区域22.91亿元（+14.60%）、西北区域13.93亿元（+18.39%）。分产品来看，2022年H1中西成药收入71.59亿元（+19.47%），中药收入5.54亿元（+19.83%），药品毛利率均小幅提升，尤其是中药毛利率增长至50.22%；非药品收入12.78亿元（+27.04%），毛利率下滑至38.18%。我们预计，公司有望通过调整产品结构与提升统采占比来保持较稳定的毛利率水平。
　　积极拓展下沉市场，“加盟+收购”打造“第二曲线”。截至2022年H1，公司连锁布局网络已覆盖20个省级市场、180多个地级以上城市。加盟方面，公司拥有加盟门店2755家，覆盖省市19个，2022年H1加盟业务配送收入达7.7亿元（+29%）。收购方面，截至2022年H1，公司合计持有怀仁药房80%的股权，位于湖南的门店已超过3000家，已成为湖南省域门店数和销售额（含加盟）最多的连锁药店企业；整合后老百姓怀仁销售毛利率提升3.6个百分点，2022年7月毛利率达到39.7%，自有品牌占比达20.1%。公司品牌赋能新门店，门店和公司间实现共赢。
　　多渠道运营竞争力全面提升，推动销售增长。2022年H1，公司线上渠道实现销售额5.6亿元（+70%）。截至2022年H1，公司O2O外卖服务门店达到7700家，24小时门店增至490家。公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达168家。截至2022年H1，公司自营门店中医保门店占比92.56%，院边店占比约10%。另外，公司不断加强会员管理体系，2022年H1新增会员数506万，活跃会员数1418万。公司多渠道的运营叠加多样的营销方式，有望推动业务高质高效增长。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润8.11/9.66/12.07亿元的预计，当前市值对应2022-2024年的PE分别为24/20/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险等。