浙商证券-昭衍新药-603127-2022中报点评报告：收入高兑现，能力建设加速-220831

《浙商证券-昭衍新药-603127-2022中报点评报告：收入高兑现，能力建设加速-220831（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-昭衍新药-603127-2022中报点评报告：收入高兑现，能力建设加速-220831（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点业绩表现：Q2高兑现，
　　2022H1：公司实现收入7.77亿，YOY 45%，归母净利润3.71亿，YOY 141%，扣非归母净利润3.45亿，YOY 167%。
　　2022Q2：实现收入5.06亿，YOY 52%，归母净利润2.46亿，YOY 307%，扣非归母净利润2.13亿，YOY 326%。
　　盈利能力分析：毛利率受灵长类实验交付节奏波动，经调整后净利YOY 70%+毛利率——公司Q2毛利率47.51%，同比下滑2.75pct。通过公司2022Q2生物资产公允价值变动已实现部分较2022Q1的明显下滑，我们推测公司在Q2灵长类动物实验交付明显加速，对毛利率产生一定负面影响。拉长全年来看，我们预计2022年毛利率约48%-49%。
　　净利率——公司2022H1未实现生物资产公允价值变动1.2亿（去年同期3619万）、利息收入为6868万元（上年同期265万元）、汇兑收益为1878万（上年同期165万）。扣除后，经调整扣非利润YOY 70.32%，净利率约25%，主要受到股权激励占比下滑的带动。我们预计2022年经调整净利率将稳定在约26%，其余收益预计随新收猴厂的完整并表，公允价值波动对公司利润端的影响可能更加显著；理财收益随着收购猴厂的现金支付或有所缩减，全年净利率约保持在40-45%。
　　成长性分析：海外客户及临床收入是新亮点，新签订单持续高增，业务板块——公司收入主体仍来自于临床前板块（占总收入97.2%），但我们发现其中海外客户收入1.71亿，YOY 53.70%，有望成为公司新的增长点。其次，临床板块收入YOY 143%，公司正在逐渐完善一体化能力。
　　订单——截至2022.06.30公司在手订单41亿，新签订单超20亿，其中境内18亿元，YOY 50%+，海外BIOMERE承接订单2亿，约YOY 30%。国内承接海外订单YOY 100%+，创历史新高。叠加H1合同负债高增，我们判断公司临床前业务仍处在极高景气阶段，议价能力仍在提升。
　　产能+人员加速扩张，22-24收入兑现有望加速公司2022H1在建工程2.47亿，达历史新高。主要包括22H1已经完成基建开始内部装修的苏州昭衍安评中信II期工程（约2万平米）；将于2022年底完成基建工作的广州昭衍及梧州生物灵长类中心项目的建设，对公司后续临床前产能的支撑及上游原材料的保障起到重要作用。人员角度公司2022H1新增约500人，YOY 63%，为后续订单的加速兑现提供保障。
　　一体化持续完善，新方向加速布局2022 H1公司承接CGT订单YOY 100%+，在放药，新靶点、ADC、新型DNA疫苗方面的服务能力持续布局，并通过昭衍生物、药物筛选平台、临床研究服务等多板块与临床前相结合，打造一体化服务平台，持续巩固临床前龙头地位。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司新并购猴厂对公司长期交付的保证及利润的贡献、充沛的在手订单、临床前的高景气度，我们预测2022-2024年EPS为1.65、2.06及2.55元。按2022年8月30日收盘价对应2022年48倍PE。参考可比公司估值及行业地位，维持“买入”评级。
　　风险提示短期订单执行的波动性风险，大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。