国金证券-中国国航-601111-H1投资损失降低，中期运力放缓确定-220831

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　　业绩
　　 8月30日，中国国航发布2022年半年度报告。2022H1营业收入为239.53亿元，同比下降36%；归母净利为-194.35亿元，2021年同期为-67.86亿元；2022Q2营业收入为110.35亿元，同比下降52%；归母净利为-105.35亿元，2021年同期为-5.78亿元。H1净利润位于业绩预亏公告中间值。
　　分析
　　国内疫情反复，显著影响复苏。H1国内疫情反复，行业供需大幅下降。H1公司ASK同比下降46%，其中Q2下降65%；H1 RPK同比下降54%，其中Q2下降72%；H1客座率同比下降10.19pct至60.42%。受燃油附加费征收及国际客票上涨影响，H1客公里收益同比增长6.43%至0.5645元。综合票价与需求表现，H1收入同比下降36%，其中Q2下降52%。
　　汇兑损失明显，投资损失降低。H1油价高企叠加公司飞机利用率下降3.1小时至3.95小时，公司单位座公里成本同比上升71%至0.8649元。H1营业成本同比下降8%，降幅低于收入，盈利再度承压。费用率方面，H1销售、管理、研发、财务费用率分别为7.4%、8.8%、0.3%、22.1%，合计同比增长22pct，其中财务费用率增长16.7pct至22.1%，主要系人民币贬值带来22.4亿元汇兑损失。H1公司投资损失为7.87亿元，同比减少4.86亿元，其中国泰航空投资损失4.23亿元，同比大幅减少9.41亿元。
　　供给增速放缓，中期复苏可期。7月公司公告拟购买96架空客A320飞机，将于2023-2027年交付，新飞机引进将集中在2024年以后，部分为满足机队老旧飞机退出的更新需求，实际净增速度将维持在可控范围内。根据半年报，2023-2024年公司计划净增飞机1架、24架，未来两年供给增速放缓较为确定。未来待国际放开，需求增速将大幅超过供给增速，叠加票价市场化提价效应，公司中期业绩反弹值得期待。
　　投资建议
　　考虑2022Q2疫情影响及油价上行超出先前假设，以及2023年运力增速下降，下调公司2022-23年净利预测至-232亿元/39亿元（原-155/63亿元），维持2024年净利预测146亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响超预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。