民生证券-宇邦新材-301266-2022年半年报点评：产品迭代+下游需求共振，光伏焊带龙头步入快速成长期-220831

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　　公司公布2022年半年报。2022H1，公司实现营收9.70亿元，同比增长70.12%，归母净利润0.49亿，同比增长5.43%，扣非归母净利润0.49亿，同比增长12.71%。2022Q2实现营收5.03亿元，环比增长7.70%，实现归母净利润0.29亿元，环比增长42.34%，扣非归母净利润0.30亿元，环比增长56.39%。
　　扩产项目落地，带动公司业绩增长。22H1公司产品营收为9.70亿，同比增长70.12%。其中，22H1互连带营收7.25亿元，同比增长64.87%；汇流带为2.38亿元，同比增长91.69%。上半年公司年产光伏焊带13500吨建设项目投产顺利，产能扩张成为公司营收主要贡献因素。
　　毛利率环比提升，主要是由于产品结构升级+原材料价格回落。2022年Q2公司毛利率为13.83%，相较一季度+2.78pct。龙头焊带企业2022年发力新一代多主栅焊带产品，二季度已有部分新品覆盖，产品结构升级下，毛利率水平改善。焊带企业毛利率同样受限于高价原材料：2022年H1铜价同比增长7.80%，锡价同比增长70.97%；公司毛利率达12.49%，相较去年同期-3.26pct。2022年Q2原材料价格增势减弱，铜价环比增长0.04%，锡价环比降低12.61%；公司Q2单季度毛利率为13.83%，相较于Q1提升2.78pct。
　　光伏行业高景气度持续，焊带市场迎来空间。双碳政策刺激下，光伏市场发展迅速，下游高景气带动光伏焊带行业需求攀升。根据CPIA预测，2021年全球新增装机达170GW，到2025年将增长至440GW。以1GW光伏组件所需光伏焊带500-600吨计算，2025年光伏焊带市场需求量可达22-26.4万吨，市场空间达到翻倍以上增长，公司作为光伏焊带标杆企业，有望坐享行业高景气。
　　龙头扩产+新品迭代+下游光伏拉动，三重共振下公司未来可期。①作为光伏焊带龙头企业，公司持续加大投产力度，光伏焊带年产13500吨建设项目投产顺利，产能扩张带来的营收规模增长在上半年已体现。②公司发力新一代多主栅焊带，高毛利率新品渗透率逐渐提升过程中，公司盈利水平得以改善③受政策支持及产业发展推动，光伏发电成本逐步下降；光伏企业也由政策补贴驱动转向技术创新及降本增效驱动，未来光伏行业将持续保持高景气。预计21-25年全球新增装机量CAGR为26.84%，下游需求拉动保障焊带企业未来市场增长空间。
　　盈利预测与投资建议：作为光伏焊带行业龙头企业，公司深耕于行业16年，研发实力、工艺技术等多方面处于国内领先地位，具备品质品牌、客户资源等优势。企业扩产不断进行、新品渗透率提升及下游光伏行业的拉动作用下，我们预计22-24年公司实现归母净利1.52/2.15/2.83亿元，对应2022年8月29日收盘价的PE分别为48/34/26倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：技术创新风险，同业竞争风险加剧，下游行业国际贸易摩擦，原材料价格波动