华安证券-东风股份-601515-投资收益波动业绩短期承压，加速药包，新材料产业布局-220831

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　　公司发布2022年半年报：22H1实现营收19.7亿元，YoY+5.6%；归母净利润2.4亿元，YoY-48.6%；毛利率31.7%，YoY-1.9pct。单Q2实现营收9.2亿元，YoY+3.2%；单Q2归母净利润1.2亿元，YoY-46.3%。
　　l投资收益波动致业绩短期承压，烟标主业经营向好。收入端，22H1疫情反复公司部分工厂开工不足，但烟标营收稳健，中标18个项目，营收同比+9.7%，毛利率同比-1.6pct。烟标中高端化转型延续，创新烟标营收同比+4.8%。设计打样能力及技改水平提升有望提升毛利率；药包营收同比+7.2%；营收占比14.1%，同比+0.2pct，毛利率同比-0.75pct。
　　智能化生产线+前沿技术有望提升毛利率。膜类新材料营收同比-0.69%，行业阶段性波动下整体平稳。现有产能处于满产状态，新生产基地已进入试生产。费用端，销售/研发/管理费用率3.8%/4.4%/7.0%，同比-0.7pct/+0.2pct/-0.9pct，降本增效成果显著。利润端，毛利率31.7%，同比-1.9pct，判断主因业务结构调整。净利率12.3%，同比-12.9pct，主因投资项目估值回落拖累，投资收益-4848.3万元，同比-116.6%。
　　l积极向高景气赛道转型，I类药包材、新材料产业布局加速。“扩药包、加赛道”转型打造利润增长点。22H1江苏泰兴1.2亿元药包硬片生产项目顺利推进，6月通过审议拟投资5亿元建设常州高阻隔药包材智能制造基地，优化I类药包材产业布局。公司加速布局新型材料业务，22H1投资博盛新材料涉足动力电池和储能隔膜，扩充产品类别。7月通过审议拟投资不超过1.3亿元在汕头市投资建设新型功能膜材料项目。
　　l投资建议公司深耕烟标30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司加速药包I类药包材、新材料产业布局，布局高成长赛道，长期空间打开。预计22-24年归母净利润分别为6.8/7.7/9.2亿元，对应当前股价PE为12X/11X/9X，维持“买入”评级。
　　l风险提示原材料价格大幅波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动风险。