中泰国际-国泰君安-2611.HK-自营业务拖累业绩，投行及衍生品业务继续发力-220830

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　　公司22H1录得总收入及其他收益约262.9亿元人民币（下同），同比-5.3%；归母净利润63.7亿元，同比-20.5%，扣非净利润57.7亿（扣除重估上海证券股权收益），同比-10.8%，表现略好于同业。EPS0.69元，ROE降1.56个百分点至4.4%，业绩下行的主因是投资管理及国际业务收入降幅较大所致。22Q2业绩环比已有所改善，净利润环比+53%，投资业务已有明显回升。
　　财富管理业务收入稳健，投行业务增势明显
　　公司持续推进财富管理转型，分项收入102.9亿/收入贡献占39.1%，同比+5.8%，H1经纪业务及投资咨询收入为57.4亿元，同比+4%，金融产品销售额3,552亿元，同比+11.4%。君弘APP用户已达3,841万户，平均月活用户排名行业第二，较上年末增长1.3%，上半年平均月活693万户、同比增长24.5%。公司投行业务继续保持优势地位，收入为20.3亿元/收入贡献7.7%，同比增长41.1%。股票IPO承销额同比+112%，市占率6.6%，债券承销额同比+21.6%，排名行业第五。亦有所提升。
　　资管业务规模4050亿，较去年底增加5.4%，其中集合资产规模较上年末增加6.6%。收入5.96亿元，降幅44.5%，主要受市场行情影响。公司公募基金管理规模已达439.4亿元，较上年末增加82%，未来公募管理规模仍有望提速。5月初公告计划受让华安基金8%股权，持股比例将升至51%。
　　机构与交易业务向客需转型，场外衍生品增幅亮眼
　　公司机构与交易分部收入116.2亿/收入贡献占44.2%，同比-6.7%，机构客户股基交易份额有明显提升，私人银行客户交易量及资产、托管外包规模均有增长；衍生品业务有所增长，公司权益类场外衍生品累计新增名义本金1,837.2亿元、同比增长34.6%。期末名义本金较年初+11.7%至1707亿元，权益场外衍生品中，跨境业务累积新增名义本金896亿元。
　　国际业务收入同比-59.5%至10亿元/收入占比3.8%，主因子公司国泰君安国际（1788.HK）交易投资业务盈转亏拖累。
　　维持“买入”评级，下调目标价至11.46港元
　　随着公司在投行优势保持、财富管理、机构与交易业务向客需转型、衍生品业务的快速推进，我们继续看好公司夯实各大业务线的良好战略发展前景，调整22/23年净利润至125.2/152.1亿元，预计22-23E的EPS分别为1.41/1.71元，NAV为15.29/15.47/元，给予11.46港元的目标价，对应0.8倍的22年PB，目标价对应现价有23%的潜在升幅，维持“买入”评级。
　　风险提示：（一）金融市场剧烈波动及环境恶化；（二）业务发展不及预期