中信证券-中国太平-0966.HK-2022年中报点评：寿险团队卓越，公司价值支柱-220831

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　　我们认为太平人寿表现卓越有四条原因，包括尊重寿险规律、突出队伍重点、拼服务文化、管理团队优秀，值得同业借鉴。目前太平集团估值极低，具有持续经营基础，维持“增持”评级。
　　▍财务上基本符合预期，寿险主业表现突出。公司2022年上半年实现净利润27亿港元，同比下降47%，（截至2022H1）净资产836亿港元，较年初下降5%，主要均受到股市下跌和折现率影响。从寿险主业看，核心指标表现突出，行业领先。太平人寿上半年新业务价值28.4亿元，同比下降11.1%，降幅低于主要同业且逐季改善，其中2季度新业务价值同比增长14.7%；公司新单期缴保费同比增长9.4%，个险和银保分别同比增长18.7%和10.8%；公司代理人数较年初增长3.7%，月均人力同比增长4.3%，期末数为40万人；保单继续维持高位稳定，个险和银保13个月保单继续率分别为94.5%和97.4%。
　　▍我们认为太平人寿表现卓越有四个原因，值得同业参考。
　　尊重规律：太平人寿程永红总认为：“销售队伍的能力决定公司整个经营目标的达成，这个基本逻辑是没有变的。做大销售队伍，提高他们的产能，才能达成我们的经营目标”。以人力发展和组织建设作为公司成长最主要的驱动因素，这正是太平人寿对寿险经营规律的“守正”坚守。
　　突出重点：太平人寿的队伍策略是“抓两头、带中间”，即一头抓绩优个人、抓高级主管。这些绩优人力主要通过1929俱乐部、家族办公室、养老社区等高客配套资源运作达成。秉持“职级越高，产能越高”，主管必须以身作则。另一头抓新人、抓基层主管。
　　拼服务文化：太平人寿强调服务文化，要求所有的管理干部贴近市场、贴近一线、贴近客户，要能够敏锐地洞察到市场的变化和队伍的需求。太平人寿的角色定位也从“风险保障供应商”向“美好生活守护者”转变。
　　管理团队优秀：去年和今年上半年环境艰巨挑战下，太平人寿逆周期表现十分突出，成绩主要来源于以总经理程永红引领的寿险团队。
　　▍我们认为市场主要担心问题还是集团公司治理，需要持续完善。中国太平目前估值极低，股价也回到了2008年次贷危机期间的底部，反映了机构投资者对公司的未来缺乏信心。从行业角度看，寿险行业仍然面临需求不振、疫情管控、投资压力等多重因素的挑战，不利于公司股价表现。但从同业比较看，以友邦为代表的头部公司仍然保持较高估值水平。我们认为，公司寿险主业的基本面显著优于同行，极低的估值水平主要反映了资本市场对集团公司治理的持续担忧。一方面，期待公司加强对市值和估值的关注，提升股息吸引力和确定性；另一方面，期待公司突出寿险主业价值，并持续提升投资、境外等非寿险业务质量。
　　▍风险因素：股市大幅下跌；长期利率下行；国内局部疫情反复；寿险需求持续低迷。
　　▍投资建议：显著低估，具有持续经营基础，维持“增持”评级。公司财务上基本符合预期，寿险主业表现突出。太平人寿表现卓越有四个原因，包括尊重寿险规律、突出队伍重点、拼服务文化、管理团队优秀，值得同业借鉴。公司具有可持续的续期现金流和剩余边际，具有长期持续经营基础，穿越周期能力强。目前估值大幅低估，反映市场对公司治理担忧。期待公司加强对市值和估值的关注，加强股息吸引力和确定性；期待公司突出寿险主业价值，并持续提升投资、境外等非寿险业务质量。根据公司中报数据，我们调整公司2022E/2023E/2024EBPS预测至24.7/26.7/29.1港元（前值预测为27.3/30.3/33.8港元），参考过去两年公司PB估值一倍标准差区间下限，给予公司2022年0.4x PB估值，对应目标价为10港元，维持“增持”评级