平安证券-中科曙光-603019-业绩实现快速增长，新基建和国产化将带来成长机会-220831

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　　事项：
　　公司公布2022年半年报。上半年，公司实现营业收入50.23亿元，同比增长11.67%；归属于上市公司股东的净利润4.83亿元，同比增长37.05%；扣非后归属于上市公司股东的净利润3.02亿元，同比增长46.11%。
　　平安观点：
　　公司营收规模稳步扩大，高性能计算机板块保持高速增长。随着“东数西算”工程的启动，数字基础设施建设加速推进，各地将算力发展作为经济转型的重要动力之一，数据中心的投入也在增加，政府、企事业单位等客户对高性能计算产品的需求也在增多。上半年，公司实现营业收入50.23亿元，增速达到11.67%。由于受到美国制裁以及疫情造成的零部件供应短缺等因素影响，公司曾启动战略转型，加大对产业链上游（芯片、关键软件等）的布局，推动高性能计算制造板块的调整和优化。2022年上半年，公司高性能计算机板块实现收入42.16亿元，同比增长16.65%，占公司收入的比重为83.94%。
　　公司毛利率走高，研发投入加大。2022年上半年，公司毛利率达到23.99%，较上年同比提升2.27个百分点，主要得益于公司在存储和高性能计算领域的竞争力的提升。2022年上半年，公司高性能计算机和存储业务毛利率分别达到19.23%和26.09%，分别较上年提升了3.65和3.30个百分点。公司为提升公司自主创新技术能力，持续增加研发投入，整体期间费用率水平上升。上半年，公司期间费用率为15.29%，同比增加1.84个百分点，其中销售费用率、管理费用、财务费用和研发费用费用率分别为4.20%/2.42%/-1.06%/9.72%，较上年同期分别+0.12/-0.24/+0.53/1.43个百分点，研发费用占比上升最为明显。
　　加快布局高性能计算上下游，持续推动产品国产化。公司开发了基于国产处理器的多款服务器、工作站，均通过了国家级实验室的产品质量测试；在国产化部件方面，完成面向云计算领域和人工智能领域的存储IO模块设计；基于开源BIOS和BMC代码架构，开发支持国产处理器的BIOS启动固件和BMC远程管理固件；在操作系统领域，参股企业中科方德最新5.0版本桌面操作系统预装软件中心已上架运维2000款国产软件及开源件。公司的核心软硬件产品紧紧围绕国家重点部门的“十四五”发展规划，向多行业深入拓展，参与了农业、气象、交通、应急、政务等国家重点领域数字化智能化升级，提供从基础硬件、数据平台到创新应用的全面信息化建设。我们认为，在“十四五”期间，行业信创将有着更大的增长空间，公司将持续受益。
　　新基建加速且算力布局不断在优化，公司迎来发展机遇期。公司积极参与国家新基建和“东数西算”工程。算力层面，公司“5A级”智算中心方案为地方算力建设和产业生态繁荣提供切实保障和有力支撑；平台层面，公司面向智慧决策、智慧服务等场景，为用户提供深度学习平台，帮助用户实现深度学习开发环境的快速部署，降低用户进入该领域的经济和技术成本；应用层面，公司重视面向场景的算法及应用积累，促进人工智能在各行业的快速落地。我们认为，公司将在“东数西算”等工程中受益，凭借着在计算功耗、性能、体系结构等方面的领先地位，硬件产品有希望在东部地区的数据中心优化以及中西部地区的数据中心建设中得到更广泛应用。
　　投资建议：公司是国内领先的IT基础设施厂商，产业链布局较为完善，在政企市场上具备较强的竞争力。虽然2020年曾受到美国断供制裁，但是公司通过快速调整回到了正常轨道，未来将在国内新基建以及IT基础设施国产化进程中受益。结合公司半年报最新情况以及行业发展趋势，我们调整了公司的盈利预期。预计2022-2024年公司的净利润分别为14.98亿（前值为15.51亿元）、19.19亿（前值为19.35亿元）和23.99亿元（前值为23.93亿元），EPS分别为1.02元、1.31元和1.64元，对应8月30日PE分别为25.8X、20.1X和16.1X。我们持续看好公司的发展，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）零部件供应不足的风险。由于公司所处的高性能计算机行业的上游行业相对比较集中，若中美在科技领域的争端得不到改善，将继续牵连到上游零部件厂商对公司原材料的供应，将存在对公司高性能计算机产品销售收入、毛利率水平产生干扰的风险。2）技术风险。若公司不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术，可能丧失现有技术和市场的领先地位，对公司业绩及发展可能造成不利影响。3）市场竞争加剧的风险。公司高性能计算板块面对的国内外竞争对手较多，在新基建的大背景下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。