国信证券-华鲁恒升-600426-上半年业绩同比增长，长期布局助力龙头成长-220831

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　　H1业绩同比增长，2季度营收环比增长。公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入165.34亿元，同比增长42.38%；实现归母净利润45.10亿元，同比增长18.64%。2022年2季度，公司实现营业收入84.18亿元，同比增加27.38%，环比增加3.73%；实现归母净利润20.81亿元，同比下滑6.49%，环比下滑16.19%。上半年公司业绩保持增长趋势，1季度受国际原油价格上涨影响，部分化工产品维持高景气度，产品价格维持高位；2季度受国内疫情影响，大宗化工品下游需求较弱，部分产品价差出现调整，公司净利润环比1季度略有下滑，单季度营收环比上行。上半年产品价格方面，同比2021年显著上涨，己二酸和DMF（二甲基酰胺）产品价格上限涨幅分别为30.46%和77.03%。醋酸价格短期受供给端收缩影响回升至5400元/吨，较2021年高位水平有明显下滑。公司己内酰胺价格受2季度原油价格下滑影响而有所回调，上半年整体维持在11330-13360元/吨水平。原料价格方面，上半年公司原料煤采购价格为805-1270元/吨，较2021年下半年高点明显回落。原料纯苯价格在6460-8850元吨之间，丙烯采购价格在6240-8210元/吨之间，预计随着能源价格下行，公司原料价格将有所回落。
　　在建项目充足，煤化工龙头长期成长。公司目前在建项目包括：高端溶剂项目：规划60万吨碳酸二甲酯（DMC），其中30万吨外售，30万吨碳酸甲乙酯（EMC）、5万吨碳酸二乙酯（DEC）；尼龙66高端新材料项目：规划8万吨尼龙66，己二酸20万吨（外售14.8万吨）、副产二元酸1.35万吨。公司其他在建项目包括酰胺及尼龙新材料项目中的20万吨尼龙6产能、荆州园区气体动力平台和合成气综合利用项目等。2025年期间公司规划项目充足，规划和建设进度良好，预计到2025年，公司产能规模有望实现翻倍，经营范围从传统煤化工向下游新能源、新材料规模化延伸，具备长期成长性。
　　风险提示：产品价格大幅波动的风险；新建产能投放不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的风险；能耗和低碳政策收紧的风险。
　　投资建议：长期成长性的煤化工龙头，维持“买入”评级。公司电解液溶剂开发进展快速，持续向新能源上游原材料发展，拓展覆盖尼龙及可降解塑料等新材料领域，其他规划建设项目充足。预计22-24年归母净利润为86.63/93.03/99.79亿元，对应EPS为4.09/4.41/4.73元，对应当前股价PE为8.1/7.5/7.0X，维持“买入”评级。